华菱星马(600375)三季报点评:销量下滑 处于盈利低谷期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:冯梓钦/赵晨曦 日期:2012-10-29

事件:

    2012年3季度华菱星马实现全面摊薄EPS0.07元,同比下滑71.70%。3季度公司实现营业收入10.23亿元,同比下滑18.18%,实现归属母公司所有者净利润0.28亿元,同比下滑71.70%,实现全面摊薄EPS0.07元。

    2012年前3季度公司实现营业收入34.02亿元,同比下滑40.81%,实现归属母公司所有者净利润1.39亿元,同比下滑71.54%,实现全面摊薄EPS0.34元。

    点评:

    受宏观经济影响,公司重卡销量大幅下滑。受宏观经济减速的影响,重卡和工程机械行业景气度下降,市场竞争加剧。公司主要产品是重卡和混凝土搅拌车,销量大幅下滑。根据中汽协数据统计,2012年前3季度华菱累计销售重卡11682辆,同比减少47.38%;其中3季度单季,华菱共销售重卡3152辆,同比下滑32.52%,下滑速度趋缓。

    3季度毛利率下滑较快,处于盈利低谷期。公司3季度毛利率7.58%,同比下降2.80个百分点,环比下滑4.36个百分点,处于量利齐跌的盈利低谷期。预计4季度毛利率将企稳回升。

    维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.36元、0.41元和0.55元,按照10月26日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为22倍、19倍和14倍。长期来看水泥散装率的提升将加速混凝土机械增长,重卡发动机项目将提升公司产品的竞争力和盈利能力。由于重卡行业已经处于谷底,且目前公司PB仅1.2倍,向下空间有限,我们给予公司2013年20倍PE,对应目标价8.20元,维持对公司“增持”的评级。

    风险提示:1)专用车领域竞争加剧的风险;2)重卡需求不及预期的风险。