华联股份(000882)2012年三季报点评：未来将保持健康良性发展

事件：公司发布2012年三季报，报告期内实现营业收入5.93亿元，同比增长51.16%；利润总额4334万元，同比下降14.12%；实现归属于母公司所有者的净利润3586万元，同比增长2.46%，摊薄每股收益0.033元。业绩基本符合我们的预期。

    点评：

    公司前三季度利润总额同比下降的原因。公司于2011年3月和6月两次减持华联综超股权约1500万股，取得较大投资收益导致本期利润总额同比下降。公司第三季度实现营业收入2.05亿元，同比增长36.68%；实现利润总额和归属净利润分别为795万元和765万元，去年同期均为负。

    主营业务收入快速增长。公司目前已开业及筹备中的购物中心超过40家，截至三季度已开业21家，我们预计今年四季度还会有1家外地门店开出。公司仍将保持以北京为重点区域，全国拓张的快速发展步伐，计划每年新开购物中心5家以上，通过5年时间成为社区购物中心的领导者。与此同时，公司主营业务收入显示出良好的增长态势。

    毛利率略有下降，期间费用率明显改善。从前三季的情况来看，公司毛利率水平略有下降，本期毛利率为53.31%，比去年同期减少3个百分点。我们认为这是由于公司门店结构变化引起的毛利率波动，毛利率水平仍处于合理状态。同时，由于营业规模的增大，公司期间费用率有明显下降，销售、管理和财务费用分别同比减少11、4和2个百分点。

    财务费用短期内仍将保持较高。公司经营状况已有明显改善，购物中心门店已开始盈利，我们预计未来将保持健康良性发展。目前困扰公司的最主要问题就是公司的财务费用高企，前三季度约3个亿的毛利中，财务费用就扣去1亿元左右。我们认为，由于公司处于门店的快速拓展期，公司有必要为好的收购项目预备充足的资金，公司短期内财务费用仍将保持较高。

    盈利预测：我们略调整盈利预测，预计公司2012~2014年EPS为0.05元/0.07元/0.10元（之前的预测为按最新股本摊薄后2012/13EPS分别为0.06元、0.09元）。公司目前2.98元的股价对应2012年动态PE为61倍，但是考虑到公司当前PB仅为1.1倍，我们认为公司具有较高的投资价值，给予六个月目标价3.5元，与目前股价相比有17%左右的增长空间，上调至“增持”评级。

    风险因素：1、宏观经济增速持续下滑； 2、新开门店经营效率不达预期； 3、竞争加剧。