天威视讯(002238)季报点评：业绩符合预期

业绩符合我们预期。12年前三季度公司实现营业收入6.61亿元，同比增长6.1%；

    营业利润9277万元，同比增长19.0%；归属于母公司股东净利润9630万元，同比减少3.6%，对应EPS为0.30元，完全符合我们在三季报前瞻中的预测。其中三季度单季收入同比增长3.8%，净利润同比减少18.8%，单季净利润同比明显减少主要由于去年7月公司收到2009年度企业所得税退税款1644万元记入当期损益。

    收入平稳增长，毛利率小幅上升。前三季度收入同比增长6.1%，我们判断由于关内有线用户趋于饱和以及IPTV的竞争，公司用户数呈小幅下降，收入增长主要来自增值业务发展带来的ARPU提升。从上半年数据来看，公司高清互动用户以及有线宽频用户均呈平稳增长态势。三季度单季毛利率40.4%，同比上升1.4个百分点，环比上升0.9个百分点。鉴于数字化整转形成的折旧摊销在11年上半年已基本计提完毕，而双向网络改造及高清机顶盒推广又带来新的资本开支，因此我们认为毛利率后续提升空间有限。

    关注广东省网整合进展，维持“增持-A”评级。考虑到公司定向增发收购天宝、天隆或将于2013年完成，根据同一控制下企业合并的会计处理方法（合并利润表应当包括参与合并各方自合并当期期初至合并日所发生的收入、费用和利润，被合并方在合并前实现的净利润应单列项目反映），我们预计12-14年EPS分别为0.40、0.54、0.57元，当前股价对应12年PE为30倍。考虑到广东省网整合预期的存在，我们维持“增持-A”评级，6个月目标价13.5元。

    风险提示：高清互动推广资本开支超预期，广东省网整合进度不确定性。