内蒙君正(601216)2012年三季报点评:业绩环比改善 行业或从底部缓慢复苏

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:殷孝东/王君 日期:2012-10-26

投资要点

    2012年前三季度EPS 0.25元,同比下滑34%。公司2012年前三季度实现营业收入56.4亿元(同比-5%);实现归属于上市公司股东的净利润(简称净利润,下同)3.2亿元(同比-34%),合EPS 0.25元。其中三季度营收9.5亿元(同比-5.3%,环比+3.5%),净利润1.2亿元(同比-16%,环比-5.5%),合单季度EPS 0.09元,基本符合预期。

    氯碱装置盈利环比有所改善。三季度公司PVC出厂均价为6269元/吨(同比-17%,环比-2.73%),烧碱价格上涨36%。按照PVC:烧碱产量比为1:1计算,公司PVC+烧碱双吨盈利同比降低500元/吨(-0.54%),环比增加100元/吨(+1.1%)。考虑到公司电石基本实现自给,因此三季度氯碱装置的盈利环比有所改善。三季度业绩之所以出现下滑,是因为煤价跌幅较大,公司煤炭利润下滑所致。

    毛利率环比下滑,期间费用率同比上升。公司三季度综合毛利率29.4%,环比下降4.1个百分点,同比下降0.2个百分点。下降原因是公司20%的收入来自于煤炭,煤炭价格下跌导致毛利率波动。三季度期间费用率13.7%,同比增加3个百分点,环比增加0.2个百分点。其中,管理费用同比增加2100万(费用率提升2.5个百分点),原因是君正矿业原煤产销量上升,煤炭经营税费较大幅增加。

    行业底部运行,未来或缓慢复苏。PVC行业目前底部运行,东部无电石和电力配套的企业基本处于亏损状态,西部自给电石和电力企业的PVC毛利率在8%-10%之间。随着亏损时间的增长,停产面或将逐渐扩大,PVC月度产量增速逐渐下降,今年前9个月累计产量增速为1.9%。四季度淡季来临,今年PVC产量或现负增长。煤价环比有望改善,预计四季度动力煤环比或上涨3%-5%,明年煤价有望前低后高,环比逐渐改善。

    风险因素。宏观经济持续低迷,PVC需求减少;烧碱价格高位回落。

    盈利预测、估值及投资评级。维持公司2012/13/14年EPS 0.34/0.48/0.59元的盈利预测(2011年为0.45元),维持6.8元的目标价和“增持”评级。