银鸽投资(600069)三季报点评:单季亏损继续扩大 大股东助力溶解浆及生活纸

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:仇彦英 日期:2012-10-26

  2012年1-9月,公司实现营业收入24.77亿元,同比下降7.58%;

      营业利润亏损2.02亿元,与上年同期相比亏损增加2042.54万元;归属母公司所有者净利润亏损1.32亿元,与上年同期相比亏损增加1206.26万元;实现基本每股收益-0.1600元。

    三季度营收状况仍不理想。公司主导产品为文化纸、生活纸、包装纸以及生态肥。本年以来,公司生产白浆和机制纸产量有所上升,但因为纸产品销售市场低迷,行业竞争激烈,价格下降,公司营业收入保持同比下滑态势,1-9 月,累计营收同比降幅为7.58%,其中第三季度单季营收同比下滑7.35%,降幅较第二季度有所扩大,显示当前公司产品销售状况仍未企稳。

    二季度短暂改善后,毛利率和费用率继续呈现不利变动。第二季度,公司单季毛利率一度环比提升5.1个百分点至8.52%,但随着原材料木浆、废纸价格逐渐企稳,第三季度公司综合毛利率仅为5.74%,环比第二季度下滑2.8个百分点,前三季度累计综合毛利率为6.08%;而期间费用方面,除财务费用外,单季销售费用和管理费用环比第二季度均出现两位数增长,单季期间费用率环比上升1.8个百分点至14.63%,前三季度累计期间费用率达到13.47%,同比上升2.6个百分点。目前公司主业所呈现的毛利率与费用率倒挂态势是经营亏损的根本原因。

    大股东注资子公司,着力发展溶解浆和生活纸。公司于9月底审议通过第一大股东漯河银鸽实业集团分别出资1亿元和2.2亿元参股公司控股子公司四川银鸽和漯河银鸽生活纸,两笔增资旨在加快推进四川银鸽5万吨溶解浆项目和银鸽生活纸公司12万吨生活纸及卫生用品项目,同时改善相应子公司的负债水平,此举显示出大股东对公司未来发展的鼎力支持,同时,在经营困境中的有的放矢也透露出控制方对公司远期经营目标的定位。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司当前的经营持续亏损状况以及所处造纸行业整体景气复苏的不确定性,暂不给予盈利预测,维持公司“中性”的投资评级,昨日公司股票收盘价为5.57元。

    风险提示。1)主营业务持续亏损的风险;2)溶解浆、生活纸项目市场前景低于预期的风险。