天威视讯(002238)三季报点评：业绩符合市场及我们预期 考虑省网整合对公司价值的提升空间 维持“增持”评级

业绩符合市场及我们预期。将天明网络并表后，公司12 年前3 季度公司实现营业收入6.61 亿元，营业成本3.99 亿元，分别同比增长6.08%和2.65%。实现归属于母公司股东净利润9630 万元，同比下降3.61%，对应EPS 为0.30 元，符合市场和我们预期（公司业绩预告前三季度净利润约8,492.28 万元~11,489.55万元,同比增长-15%~15%）。第3 季度公司实现营业收入2.25 亿元、净利润3679万元，分别同比增长3.8%和-18.83%，对应EPS 为0.11 元。公司净利润下降主要是由于11 年7 月收到了09 年度所得税退税款1644 万元，造成11 年前3 季度归属于上市公司股东的净利润基数较高，导致本期净利润有所下降。

    综合毛利率略有增长，管理及销售费用率基本保持稳定。12 年前3 季度公司综合毛利率为39.55%，同比提升2.02 个百分点。毛利率有所上升的主要原因是深圳市于05 年开始数字化整转，向用户赠送的机顶盒与智能卡摊销期为5 年，从10 年4 季度到12 年陆续结束摊销，摊销结束期主要集中在11 年，从而使得12 年前三季度毛利率略高于去年同期。同时公司销售费用率增长1.03 个百分点至8.06%，管理费用率下降0.08 个百分点至14.02%,基本保持稳定。其中第三季度公司综合毛利率为40.44%，同比提升1.44 个百分点。同时公司销售费用率增长0.48 个百分点至8.09%，管理费用率下降0.71 个百分点至13.74%,基本保持稳定。

    考虑到广东省网整合对公司价值的提升空间，维持公司股票“增持”评级。我们维持盈利预测，若不考虑关外整合，我们预计12/13/14 年EPS 分别为0.41/0.45/0.47 元,当前股价分别对应12/13/14 年29/27/26 倍PE；若考虑关外整合，预计12/13/14 年EPS 分别为0.49/0.53/0.55 元，当前股价分别对应12/13/14年24/23/22 倍PE。考虑到广东省网整合对公司价值的提升空间，我们继续维持公司股票“增持”评级。