恒顺电气(300208)季报点评：传统产品面临压力 余热余压贡献稳定

三季报摘要

    公司前三季度实现营业收入1.6亿元，比上年同期增长14.72%；归属上市公司股东的净利润3779万元，同比增长22.08%。其中第三季度营业收入和净利润分别为5167万元和924万元，分别同比增长19.66%和3.06%。

    设备收入下降，余热余压业务稳定

    三季度公司业务结构延续了上半年的趋势，电能质量设备受到工业企业投资下降的影响收入出现下滑。今年新开展的余热余压业务主要由腾达西北铁合金项目贡献，目前项目收益稳定。由于余热余压业务毛利率较高接近55%且较为稳定，随着收入结构的变化，公司前三季度毛利率较去年同期上升了2.15个百分点。第三季度毛利率较上半年下降2.05个百分点，主要是由于本季度个别电能质量设备订单销售毛利率偏低，拉低了综合指数。

    短期财务费用上升明显

    前三季度公司财务费用同比上升54.90%，财务费用率相应提高0.74个百分点，余热余压业务开展初期给公司带来一定财务压力。但根据我们之前的测算，若公司未来几年每年EMC项目规模不超过2亿元，且项目回收期为三年，则仅在第一年项目现金流净额为负值，未来EMC业务给公司带来的现金流压力不大。

    盈利预测

    我们预计2012~2014年公司实现EPS分别为0.44、0.58和0.82元，目标价12元，维持“买入”评级。

    风险提示

    余热余压业务进展低于预期，电厂投资导致现金流压力加大。