中能电气(300062)三季报点评：近看铁路投资恢复 远观公司转型进展

1、铁路投资尚未恢复，业绩负面影响明显，投资恢复会为公司带来较大弹性：公司今年受铁路投资下滑影响明显，控股子公司武昌电控2011 年实现销售收入9000 多万，而2012 年同期销售收入不及去年一半，受铁路成套设备下滑的拖累，公司原有业务电缆附件销售收入同比也出现了下降的情况。近期全国铁路基建投资计划进行了年内的第四次调整，由年初计划的4060 亿元一再追加到5160 亿元，开工线路由之前的9 条调整为22 条，原有在建线路加快进度，这意味着四季度以及明年铁路的投资将会有较大规模提升。武昌电控三季度初在手订单约1亿，三季度未有太多业绩贡献，铁路投资加快或为公司短期业绩提升带来动力；

    2、公司由元器件供应商向成套设备生产商转型尚需观察：公司原为电力设备期间的供应商，其环网柜用电缆附件市场占有率居前。目前公司处于转型期，加大了环网柜及箱式变电站成套业务的开展。公司环网柜产品进入市场较早，但市场推广力度较弱，市场占有率不高，公司募投建设的生产线已经投运，从目前市场来看，环网柜等配电市场正在受到多方关注，许多企业谋求进入或扩大产能，细分市场的竞争有可能更加激烈，公司能够快速打开市场以满足生产需求尚需观察；

    3、产品毛利率控制较好，成套设备比例提升，毛利率有下降的可能：公司原主要产品电缆附件、环网柜的毛利率一直维持在45%~50%之间，而箱式变电站等成套设备的毛利率在40%左右，此类设备收入占比提升后，将会拉低公司毛利率水平；

    4、投资建议与风险提示：我们预计公司2012 年~2014 年EPS 为0.31，0.45，0.59 元，对应当前股价PE 为29.4x，20.3x 和15.4x，首次给予审慎推荐-B 的投资评级。风险主要在于铁路投资的不达预计。