蓝英装备(300293)三季报点评：业绩符合预期 四季度进入收获期

业绩符合预期，前三季度营收同比17.21%，三季度单季增速明显回升2012年1-9月份实现营业收入1.86亿元，较上年同期增长17.21%，三季度单季度实现营业收入6224.18万元，较去年同期增长29.20%，三季度单季度增速明显回升。

    公司三季度单季度同比明显回升至29.20%，我们预计公司2012年全年营收将维持较快增长，理由如下：

    （1）四季度为销售回款的集中期，同时10.75亿沈阳浑南新区管廊系统订单有望从四季度开始陆续确认；

    （2）公司募投项目进展顺利，预计2012年10月底新园区将逐步投入使用；

    （3）前三季度累计新增员工92人，其中第三季度新增38人，进一步完善员工绩效考核和激励机制，有效调动员工的积极性，为公司可持续发展奠定基础。

    前三季度净利润增速17.44%，与营收增速基本持平

    公司前三季度归属于上市公司股东的净利润增速17.44%，一方面，公司因开拓市场导致销售费用同比增37.58%以及应收账款大幅增加导致计提资产减值损失同比增53.36%；另一方面，募集资金存款利息导致财务费用同比降111.15%以及增值税退税和政府补助导致营业外收入同比增80.01%。两个方面相互抵消使公司前三季度净利润增速与营收增速基本持平。

    公司三季度（单季度）实现净利润1141万元，同比增长10.42%，净利率18.34%较二季度（单季度）净利率36.30%下降18个百分点，主要两个原因：（1）二季度营业外收入861万元（增值税退税484万元和政府上市补助300万元），三季度营业外收入80万元，较二季度明显下降；（2）三季度（单季度）财务费用率和管理费用率上升导致三项费用率上升6个百分点。

    预收账款环比继续下降58.20%，轮胎成型机订单下滑是主因

    报告期末预收账款余额仅为702万元，分别比一季度末和二季度末下降77.48%和58.21%，一方面来自于正在执行合同、新签订合同或已中标项目的部分款项在第三季度末尚未收到所致；另一方面预收账款的减少也在一定程度上反应订单增速趋缓，新增轮胎成型机订单减少，四季度好转趋势尚不明朗。三季度末应收账款1.21亿元，较上年度期末增加73.89%，反应下游资金状况偏紧。

    智能装备、智能化城市和数字工厂三足鼎立的发展格局日渐清晰

    公司前三季度除了在轮胎自动化专用设备、冶金、节能环保领域保持一定增长外，还在城市智能化、市政交通等领域取得重大突破，智能装备、智能化城市和数字工厂三足鼎立的发展格局日渐清晰，主要体现在：

    （1）自动控制和智能化技术是公司的核心竞争优势，公司前三季度持续加大技术研发投入，部分研发成果将分步分批投入实际应用，前三季度累计投入研发费用1,127.36万元，占当期营业收入的6.07%。

    （2）以浑南新城综合管廊项目为契机进军城市智能化领域，成立全资子公司—辽宁蓝英城市智能化发展有限公司（2012.8.23成立），该全资子公司将在充分发挥公司现有的技术与资源优势，在工业化和信息化进一步融合的基础上，集成多种高新技术的应用，提供电力、水资源管理、交通、安全、管理及医疗卫生等六个领域的解决方案，从而将城市运行的各个核心系统整合起来。

    （3）针对数字化工厂的长期强劲需求，公司以自有资金在辽宁省大连市投资设立控股子公司—大连中科海德自动化有限公司（2012.8.24成立），该控股子公司主要负责开展工厂自动化（数字化）领域从现场执行设备、现场检测设备到控制系统和监控设备，进而工厂网络、设备管理和生产管理，直至企业级管理系统等方案设计、开发、系统集成、实施和服务业务。

    风险提示

    (1) 公司尚没有大型BT项目运作经验，存在项目进展不达预期的风险；

    (2) 地方政府回款进度拖延的风险；

    (3) 产能、销售规模快速扩张期间的人力资源和管理风险。

    盈利预测与投资建议

    我们根据公告及近期公司发展，假设如下：(1) 浑南新城管廊系统订单明年完成交付，12和13年分别交付3.25亿元和7.5亿元；(2) 今明两年轮胎成型机业务低速增长； (3) 自动化系统业务近三年快速发展，毛利率保持稳定。根据上述假设，预计12-14年EPS分别为1.29、1.96和2.72元，维持“强烈推荐”投资评级。