益盛药业(002566)三季报点评:经营改善明显 维持“强烈推荐”

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李平祝/吴晓雯 日期:2012-10-25

一、 事件概述

    2012Q1~Q3,公司实现营收4.44亿元,同比+22.10%;归属上市公司净利7043万元,同比+10.01%;扣非后归属母公司净利6561万元,同比+4.48%;经营性净现金流3667万元,同比+141.8%;EPS为0.32元。 2012Q3,公司实现营收1.63亿元,同比+68.11%,环比+2.55%;归属上市公司净利2516万元,同比+7.60%,环比-18.21%;扣非后归属上市公司净利2467万元,同比+6.42%,环比-11.97%;EPS为0.11元。

    二、 分析与判断

    三季度经营改善明显

    今年Q1-Q3公司营业收入逐季提升,打破了过去两年三季度较二季度降低的固有销售结构。振源与心悦从毒胶囊事件的阴影中走出,振源前三季下降14%,较上半年的-23%大幅改善。心悦胶囊累计增速也从中期的34%提升至前三季40%。清开灵和生脉注射液仍然在公司新成立的农网团队的推动下实现收入分别增长40%和75%,增速也得到提升。考虑到基药价格的降低,实际销量均是翻倍式增长。综合上述产品的表现,我们认为公司三季度经营改善明显。同时,我们认为公司经营情况在四季度仍将持续改善。由于产品结构的变化,清开灵和生脉的占比提升,高毛利的振源占比下降,公司综合毛利率下降明显,因此三季度出现增收不增利的现象。

    费用率升降意味深长,现金流状况亦须细看

    费用率方面,管理费用率逐季下降,我们认为主要是公司精细化管理工作推进使得管理水平在改善。销售费用率提升与公司的营销改革加大学术推广力度有关,预计后期公司产品的销售增速将因此提升。公司三季度经营性现金流为-1896万元,我们分析发现公司销售回款情况良好,回款大于收入;现金流差主要是原材料采购和平地栽参项目的投入增加及业务人员的收入增加所致。总体而言,我们认为从公司的费用率及现金流状况看,可以发现较为积极的现象,公司上市后加强管理,引进职业经理人,公司的管理能力、营销能力都得到较大的改善。

    三、 盈利预测与投资建议

    考虑到当前经营情况,我们下调公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.49(0.56)、0.61(0.70)和0.81(0.86)元,以收盘价15.11元计算,对应PE分别为31、25和19倍。我们看好公司基本面的持续改善前景,看好公司人参种植的战略前景,维持“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示:

    营销改革进度、人参单产不确定