林州重机(002535)三季报点评：三季度业绩超预期 限制性股票解锁

报告关键点：

    前三季度归属于母公司净利润同比增长192.51%，符合预期；

    公司消防工程快速增长推动业绩增长，综合盈利能力提升；

    维持“增持-A”投资评级，6个月合理目标价为15.18元。

    报告摘要：

    业绩符合预期，预计全年业绩增长稳定。根据三季报披露，公司前三季度营业收入2.94亿元、同比增长24.40%，归属母公司净利润1.19亿元、同比增长192.51%。三季度单季度营业收入1.05亿元、同比增长17.37%，净利润0.86亿元、同比增长401.39%，实现摊薄后每股收益0.60元。主要基于营业外收入增加约6800万元，主营业务保持稳定增长，业绩符合预期。

    多重因素影响下的下游需求持续旺盛。在经济增速相对下滑的背景下，公司前三季度营业收入实现稳定增长，主要受益于消防行业集中度的提升以及下游需求的逐步释放，由此公司消防工程和水炮设备业务增长迅速。未来，伴随着居民消防意识的持续提升以及家用消防产品的在我国的快速兴起，具有质量与品牌效应的一体化大型消防企业将进一步分享行业盛宴。

    销售费用略有增长，但整体控制良好。前三季度公司销售费用同比增长48.09%，主要用于销售规模的增加从而提升了产品推广和销售返利费用。我们认为，随着募投产能的不断上量以及下游客户对公司产品的持续需求，销售费用率仍然控制在合理范围内，整体费用控制良好。

    报告关键点：

    2012年第三季度业绩增长75.44%，超过市场预期

    公司首批限制性股票即将进入解锁期

    公司合理股价8.41元，维持“买入-B”评级 报告摘要：

    2012年第三季度业绩增长75.44%，预计全年稳定增长。2012年前三季度公司实现营业收入11.06亿元，归属于上市公司股东的净利润为1.64亿元，同比增速分别为56.54%和53.81%。其中第三季度实现营业收入4.80亿元，归属于上市公司股东的净利润为0.70亿元，同比增速分别为142.87%和75.44%，超过市场预期。

    公司产能扩张，销售力度加大，导致营业收入大幅增长。同时，公司预告2012年全年的净利润同比增速为30%-70%。但是考虑到下半年煤机行业招标量减少，公司新接订单可能出现下滑，对公司明年的业绩增长将产生负面影响。

    盈利能力有所下滑。2012年前三季度公司的毛利率和净利率分别为25.23%和14.82%，分别较2011年前三季度下滑了2.25和0.27个百分点。2012年第三季度的毛利率和净利率分别为24.25%和14.63%，分别较2011年第三季度下降了5.56和5.63个百分点。公司盈利能力有所下滑，主要因为煤机市场竞争加剧，产品价格下滑，导致利润率下降。我们认为近几年由于煤机产能大量投放，随着需求的萎缩，未来煤机的利润率还将进一步下滑。

    应收账款基本持平，回款控制得力。公司前三季度的应收账款为5.85亿元，同比增长仅为5.56%，反映出公司回款控制得力。公司实施大客户战略，客户集中度相对较高，客户资质较好，使得回款较为顺畅。

    公司首批限制性股票即将进入解锁期。公司2011年10月26日向部分员工授予限制性股票，授予数量为4,579,600股，授予对象78人，授予价格为7.1元/股。由于2012年6月公司曾实施现金分红和资本公积金转增股本的利润分配方案，因此计算得到授予价格的后复权价格为5.54元/股。根据方案，截止到2012年10月25日限制性股票的锁定期满一年，第一批30%的限制性股票进入解锁阶段，且符合解锁条件。

    公司合理股价8.41元，维持“买入-B”评级。我们暂不调整公司的盈利预测。

    经测算，2012-2014年公司的EPS分别为0.47、0.59、0.72元，考虑到公司今年较高的成长性，给予2012年18倍PE，对应目标价8.41元。2012年10月22日，公司收盘价为7.71元，维持“买入-B”评级。

    风险提示：坏账大幅计提的风险；订单大幅萎缩的风险

    预计公司2012-2014年将实现销售收入为4.49、5.92及7.75亿元，归属于母公司净利润为1.38、1.01及1.34亿元，其复合增长率分别为30.09%与30.77%。2012年净利润增长中，包含因竞买天津天保嘉辉投资有限公司100%股权而产生的额外收益约6800万元。预计2012-2014年EPS分别为0.69、0.51及0.67元，维持“增持-A”投资评级，6个月合理目标价为15.18元，对应2013年PE30倍。

    风险提示：技术研发风险；产能扩大后售后风险；销售渠道及市场开拓风险。