上海能源(600508)三季报点评:产量大幅下滑导致业绩低于预期

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:刘晓宁/向志辉 日期:2012-10-24

公司前三季度累计实现EPS 1.02 元/股,同比下滑 34.1%,低于申万预期1.04元/股,其中三季度实现EPS 0.21 元/股,同比下滑 56.3%。12 年前三季度实现主营业务收入 73.35 亿元,同比下滑 6%,主营业务成本 54.99 亿元,同比基本持平,实现归属于母公司所有者的净利润 73.65 亿元,同比下滑 34.1%。

    公司三季度量价齐跌导致业绩环比大幅下滑。公司前三季度累计实现商品煤产量 559 万吨,同比下滑 3.6%,其中三季度完成 169 万吨,环比二季度 207万吨大幅下降 18.4%, 也低于一季度的 183 万吨。 由于公司煤价市场化程度高,三季度煤价下跌也使得毛利率进一步下滑:12Q3 公司综合毛利率 20.1%,环比下滑 5.3 个百分点,同比下滑超过 10 个百分点。

    公司3 季度销售受阻,回款较差。12Q1-3 存货比年初大幅增长 46.83%,资产减值损失同比大幅增长 3443.36%。其中存货增加主要因销售不畅导致煤炭产品库存及铝加工产成品、在产品增加。资产减值损失同比增加主要由于铝板带厂尚处于磨合期,产量较低无法有效摊销成本,按照会计准则规定计提了存货跌价准备。三季度末应收账款 3.49 亿元,比年初增长 162.27%,但比二季度末 4.46 亿元减少了 21.7%,显示公司销售压力有所减轻,但依然较大。

    公司未来业绩增长主要看本部孔庄矿改建、新疆两矿建设及山西资源整合。

    公司现有煤炭产能 805 万吨,公司本部未来增产源于孔庄矿三期项目,将从105 万吨增至 180 万吨,预计下半年投产。新疆 106 煤矿和苇子沟煤矿将贡献产能 480 万吨,权益产能 332 万吨,预计可于 14-15 年投产。玉泉煤矿 120万吨产能(预留 150 万吨)目前进度较慢,存在不确定性。

    下调公司 12-13 年 EPS1.22 元/股(原 1.37 元/股)和 0.87 元/股(原 1.10元/股),对应 12 年 PE 13.7 倍,13 年 PE19.2 倍。下调盈利预测主要原因在于我们下调了商品煤产量和价格的假设。公司后续成长性主要来自于省外扩张,我们维持“增持”评级。