浙江世宝(002703)新股研究：汽车转向器领先供应商

询价结论：

    预计公司2012年，2013年和2014年EPS分别为0.28元，0.33元和0.38元。我们认为公司2012年合理估值为12-15倍，建议询价区间为3.36~4.20元。

    主要依据：

    国内领先的汽车转向器制造商。公司产品包括循环球式转向器，齿轮齿条式转向器，电动助力转向系统以及转向节等等，销售规模全国领先，主要客户为一汽集团，江淮汽车和东风集团等国内大型汽车制造企业，主要收入和利润来源是液压助力循环球转向器，液压助力齿轮齿条转向器和转向节产品，三项业务毛利占比分别为37.9%，25.7%和24.4%。2011年，公司综合毛利率为35.3%。

    需求平稳增长，提升市场份额是公司首要任务。2010年末，我国转向行业总销售额约200 亿元，预计“十二五”末产值将突破300 亿元，复合增长率约8%。同时，2011年汽车转向行业出口总额达9.59 亿美元，同比上升37.2%，未来几年也将保持平稳增长。公司的更大机遇来自于行业份额的提升，目前行业竞争格局较为混乱，公司市占率最高的产品——循环球转向器的市场占有率也不过8.4%，我们认为具备资本和技术优势的公司将具备更高的成长性。

    电动助力转向系统是技术方向，公司具备开发能力。随着节能环保消费观念的普及，国内新能源及节能减排型乘用车市场份额有所上升，具有节能环保特性的电动助力转向系统长期来看代表着行业发展方向。公司具备电动助力转向系统机械与电子两大核心技术的设计能力，并已经成功试制三大类型电动助力转向系统产品样机，部分产品已经开始小批量供货。

    募投项目情况：公司拟募集资金5.1亿元，主要用于汽车液压助力转向器扩产项目（50 万台液压助力齿轮齿条转向器和20 万台液压助力循环球转向器），汽车零部件精密铸件及加工建设项目（6 万吨铸造精密件）以及汽车转向系统研发、检测及试制中心项目。项目达产后，液压助力齿轮齿条转向器和液压助力循环球转向器产能规模将分别提升125%和57%，产能瓶颈得到突破，同时，铸件项目有利于强化产业链，提升综合盈利能力。

    风险提示：1）对一汽集团及其下属子公司销售额占比超过40%，存在大客户依赖度过高的风险；2）公司的电动助力转向系统具备不确定性，一旦行业技术迅速变革，公司市场份额存在下降的风险。