大连电瓷(002606)动态点评:特高压直流大单如期降临

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:桂方晓 日期:2012-10-24

特高压订单如期降临:公司发布公告,中标哈密南-郑州特高压直流输电线路绝缘子,预中标金额约 5119 万元;取得印度国家电网特高压直流工程续订绝缘子订单约合人民币 2090 万元。我们认为此次哈郑线的中标在情理之中,但时点快于预期。

    订单金额低于示范线路:从国网商务平台上看到,此次招标和以往有所变化,瓷绝缘子和玻璃绝缘子在一起招标。唐山 NGK可能是受到政治因素影响完全没有中标,使得整体来看瓷绝缘子份额减少,玻璃和复合绝缘子份额增加。此外哈郑线的绝缘子总使用量偏少,也使得此次大连电瓷中标金额少于此前的示范线路。预计后续的溪洛渡-浙西线路瓷绝缘子的量将大大增加。

    公司将充分受益于特高压直流大规模建设:哈密-郑州线之后,预计溪洛渡-浙西直流线路也将在年内招标。国网规划中提出 2015 年 11 条特高压直流线路投运,如果打算完成这一规划,明后年建设必将提速。作为国内份额最高的电瓷供应商,公司的收入将出现持续大幅增长。

    毛利率触底反弹已经明确: 去年Q2到今年Q2公司产品毛利率呈现V字形,一季度仅 22.5%的毛利率成为一年的低点。影响毛利率的主要因素纷纷呈现好转态势:订单价格转好,国网统一招标价格上升;成本方面,原材料价格出现回落,公司积极采取天然气替代液化气、海运替代陆运等方式来降低费用,起到显著效果。随着公司特高压订单占比逐步增加,毛利率预计还会进一步提升。由于公司目前净利率水平很低,毛利率提升将带来相当高的业绩弹性。

    风险提示: 特高压直流建设推进低于预期、三种绝缘子使用量发生变化。