圣莱达(002473)三季报点评：三季度主营持续下滑 业绩实现正增长

事件描述

    圣莱达披露其 12 年三季度财报：前三季度实现主营1.49 亿元，同比下滑11.56%，其中三季度下滑16.81%；实现归属母公司净利润0.12 亿元，同比下滑22.94%，其中三季度增长2.09%；前三季度实现EPS 0.077 元，其中三季度实现0.025 元；公司同时预计12 年归属母公司净利润变动幅度为-25%-5%。

    事件评论

    前三季度公司主营同比下滑 11.56%，其中三季度下滑16.81%，其原因一方面在于自上半年开始公司停止在国内销售电热水壶产品，使得内销收入有所下滑；另一方面，在小家电行业整体增速放缓背景下下游电热水壶整机企业对温控器采购减少，这也在一定上使得公司主营呈现较大幅度下滑。不过考虑到国内电热水壶普及程度偏低及更新换代较快，未来公司温控器业务仍有望维持较好增长。此外，公司电热水壶外销仍保持稳定增长。

    公司前三季度毛利率为 23.40%，同比上升3.14 个百分点，其中三季度上升4.96 个百分点。公司毛利率得以提升的原因主要在于前期铜、不锈钢及塑料等原材料价格大幅下滑使得成本压力减轻。此外毛利率相对较高的温控器收入占比提升也使得公司整体毛利率有所改善。不过在QE3 推出背景下铜等大宗存在一定上涨预期，对公司长期毛利率有一定负面影响。

    在销售费用率及财务费用率均有下滑的背景下，管理费用率同比上升2.21个百分点使得前三季度期间费用率上升1.47 个百分点，而在管理费用同比增长并不明显背景下使得费用率上升的原因主要在于规模效应的缺失。

    分季度来看，三季度期间费用率上升3.20 个百分点，主要原因仍在于管理费用率的上升，三季度管理费用率为13.48%，同比上升4.27 个百分点。

    前三季度公司营业利润同比增长 0.58%，好于主营增速，其原因主要在于毛利率改善。而归属母公司股东净利润同比下滑22.49%的原因则在于补贴收入减少使得营业外收入同比下滑67.92%所致；此外少数股东损益增加也在一定程度上使得归属净利润增速偏低。三季度营业利润同比下滑6.38%，其增速好于主营的原因仍在于毛利率的提升，而归属母公司股东净利润同比增长2.09%，主要是由单季度营业外收入同比大幅增加所致。

    我们预计公司未来三年 EPS 分别为0.107、0.124 及0.142 元，对应目前股价PE 分别为63.85、55.27 及48.42 倍，首次给予“谨慎推荐”评级。