新疆浩源(002700)三季报点评：规模快速扩张 净利润大幅增长

报告要点

    事件描述 永清环保（300187）今日公告了2012年三季度业绩，主要内容如下： 2012年1-9 月，公司新签合同金额约 5 亿元，累计实现营业收入 44324.07万元，同比增长72.92%；营业成本33927.42万元，同比增长75.22%；实现净利润4628.78 万元，同比增长76.53%，实现每股收益0.35 元。 第三季度单季度来看，公司实现营业收入 19874.51万元，同比增长 119.12%,营业成本16064.74万元，同比增长155.12% ；实现营业利润1514.04 万元，同比下降11.72%, 净利润1320.61 万元，同比下降10.38%。

    事件评论

    Q3业绩点评:营业收入比上年同期增长72.92%, 营业成本比上年同期增长75.22%, 主要为公司承接的项目施工增加以及对应结转的项目施工成本增加所致。销售费用比上年同期增长 64.73%, 主要原因为本期新增的湖南永清环境修复有限公司产生营销费用444.72万元、增加北京运营中心房租及折旧等113.85 万元。营业外收入比上年同期减少94.59%, 主要为本期收到的政府补贴减少所致。公司第三季度净利润增长慢于营业收入增长，主要原因是毛利率由去年的44% 大幅下滑至23.7% ，同时销售费用和管理费用的大幅增长以及财务利息收入的减少也拖累了净利润。

    公司的营业收入目前主要来自于工程承包、重金属土壤修复及托管运营项目。至2011年底，我国火电装机容量约为7.6 亿千瓦，脱硝工程容量仅约为1 亿千瓦时，占全部火电装机容量仅10% 多，未来脱硝市场空间巨大，我们测算，至2015年脱硝市场规模将达上千亿。目前火电脱硝已经开始启动，公司2012年在脱硝领域已经获得了靖远第二发电有限公司、新疆中泰矿冶有限公司、新疆华泰重化工有限公司等多个脱硝订单，公司在脱硝工程领域具备较好的技术优势和较丰富的项目经验，今后有望在脱硝领域拿到更多订单。同时，在环境修复领域，公司在2012年新成立药剂公司延伸产业链，与湖南新余市、新余钢铁、永兴县、株洲天元区签订环境合作协议，并开始获得重金属土壤修复项目订单，随着湘江流域重金属市场开启，公司未来获得合同订单潜力巨大。

    事件描述

    今日新疆浩源（002700）公布了三季报业绩，主要内容如下：

    2012年1-9 月，公司实现营业收入15449.7 万元，同比增长49.5% ，营业成本7437.69 万元，同比增长37%；实现营业利润5198.74 万元，同比增长93%，实现净利润4428.5万元，同比增长83.6% ，每股收益0.81 元。 2012年7-9 月，公司实现营业收入5251.49 万元，同比增长53.3% ；营业成本2466.91 万元，同比增长36.55%，实现净利润1547.7万元，同比增长109%；

    实每股收益0.28 。

    事件评论

    三季报业绩大幅增长主要来源于：（1）投入使用的加气站增加带动车用气销量增加；（2）长输管线的投入使用和阿克苏市城区及外三县中压管网的延伸，民用气销量增加，（3）对企事业单位和居民小区的入户安装工程收入增加。随着公司销售规模的增长，规模效应逐步呈现，毛利率由去年同期47%大幅提升至52% ，同时，公司费用控制良好，净利润增长大幅超越主营收入增长幅度。

    我国天然气需求仍将保持快速增长。公司所在的新疆地区，在国家对新疆地区的政策支持下，新疆经济的发展将带动能源需求上升，而天然气经济性较好、当地气源充足、输气管道建设逐步完成的背景下，新疆地区未来天然气使用量将继续增长。

    具备气源优势，未来规模快速扩张：作为区域性的燃气运营企业，公司的核心优势主要在于（1）自建长输管线-保障供气、成本低廉；（2）气源稳定性优势，公司地处西气东输源头地，同时与中石油签订长期协议保障天然气供应；（3）公司取得1 市4 县3 工业园区的特许经营权，未来随着在建项目的投产，业绩将出现大幅增长。

    “无投资评级”：我们预计公司 2012-2014 年摊薄后EPS分别为0.92 元、1.20元和1.45 元，对应目前的估值水平为35倍、26倍和22倍，暂“无投资评级”。 我们预计公司2012-2014 年EPS分别为0.52 元、0.82 元和1.02 元。对应目前PE52、33和26倍，由于公司在脱硝和环境修复领域潜力较大，给予“推荐”评级，但短期来看估值较高，注意估值风险。