国统股份(002205)2012三季报点评：毛利率提升、费用率下降 Q3业绩环比改善明显

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    毛利率提升、费用率下降，Q3业绩环比改善明显。前三季度公司新签订单约4.7 亿，其中 3 季度新签仅0.6 亿，累计完成新签订单仅 10%，表明工程招标及施工进度放缓明显。单季度来看，3 季度营收环增2%，远低于前两年同期40%左右的增速，不过毛利率环升 7%，费用率环降 5.6%，最终净利率环增10个百分点至12.2% ，实现单季归属净利1529万，同增20%，成功扭亏。

    公司预计今年归属净利为800-1500万，同减50-75%，折EPS0.07-0.13，则Q4归属净利同比增长-66%~7% ，较3 季度情况又有所下滑。

    PCCP 订单有望大量释放。公司主基地新疆前期投资以河流治理、水库建设为主，后期重点将向区域间输调水和城市供水转移。广东今年底或启动珠三角西水东调。另外，南水北调东、中线工程都已进入大量使用PCCP管材的配套工程建设时期，政府对东、中线分别设定了2013和2014 年的通水目标，目前配套工程已开始陆续招标。

    中标辽西北11.5 亿，13-15 年贡献业绩。公司近期中标辽西北第三标段，金额为11.5 亿元，是11年总收入的180%。计划13年开工，15年年内完成。我们对业绩贡献进行弹性测算：在净利率分别为2%、4%、6%的情况下，对应13-15 年年均贡献EPS0.07 、0.13 、0.20 。

    公司决定设立保定、辽宁分公司，一方面积极开拓市场，提升市场份额，另一方面满足工程业主当地生产经营要求。

    公司布局广，接单能力强，随着经济回暖，订单有望大量释放。预计12-14 年EPS 0.1、0.49 和0.66 元，对应PE132、27 和20 倍，谨慎推荐