林州重机(002535)三季报点评：逆势加速增长 煤矿服务是未来增长动力

三季度业绩逆势加速增长。在行业景气下滑情况下，公司三季度业绩逆势增长，单季度收入增长143%，营业利润增长98%，净利润增长75%。主要是公司募投项目产能释放，公司来自大客户的煤机装备订单（主要是支架产品）交付快速增长，预计今年陕煤和龙煤的收入均超过2亿。

    战略决定成败。作为民营公司，公司战略一直领先市场。今年煤炭需求受冲击，主要影响小煤矿生产，但大型煤矿集团产量保持稳定增长，受益大客户战略公司订单情况好于市场。随着煤机设备竞争加剧，单靠扩展产品系列增长有限，公司将重点开拓煤矿建设和服务领域，预期将成为明年主要增长点。拟收购的顺安矿建公司去年收入5亿元，今年估算收入超过6 亿, 如年内完成实现并表，可提高四季度业绩。

    新产品还未放量，投产能有助明年业绩增长。三季度销售仍主要是传统支架和刮板机产品，采煤机和救生舱新产品仍未批量销售，但由于煤机设备市场仍供给过剩，短期复苏概率不大，预期新产品对业绩影响有限。由于公司产能下半年释放，若订单情况良好明年设备销售仍有望保持较快增长。

    收购后资产负债表迅速膨胀。受转固和林钢收购影响，三季度公司固定资产较期初增长94%至9.7亿，资产负债率由34%上升至49%，预期完成顺安矿建、科光机电和科博机电收购后将进一步上升。由于矿建和煤矿运营需要垫资对资金需求较大，未来公司增长将更依赖融资能力。

    维持“审慎推荐-B”投资评级：由于煤机设备需求短期复苏迹象不明显，虽然三季报增速好于预期，但离股权激励业绩目标3亿元尚远，完成目标仍有较大压力。考虑收购影响，我们预测12、13 年EPS0.47、0.65 元。动态PE16倍高于煤机板块，但低于机械中小板估值，考虑收购因素公司明年仍有较好增长潜力，按13 年15倍目标价9.9元，维持“审慎推荐-B”评级。

    风险提示：大客户采购政策改变，收购计划出现变化。