远望谷(002161.SZ)三季报点评：三季度增长加速 全年高增长可待

事件

    公司发布三季报，符合市场预期。

    三季度增长加速，毛利率下滑不改高增长前景

    前三季度，公司实现营业收入近3.2亿元，同比增长41%，净利润近1.1亿元，同比增长50%；其中，第三季度单季的营业收入和净利润分别接近1.6亿元和4600万元，同比增长88%和76%。基本符合市场预期。

    前三季度毛利率为56.2%，同比下降3.5个百分点，我们认为这是所有行业在规模扩张过程中向偏低毛利率业务拓展的必然结果，偏低毛利率业务带来的净利润是纯增量，与现有业务毛利率下滑是完全不同的情况。

    多应用领域全面开花，内生和外延两翼齐飞

    公司是国内物联网RFID领域的龙头企业，在铁路市场与哈尔滨威克平分天下，并通过增发项目扩大应用至零部件管理。图书馆的信息化改造和自助图书馆的广泛推广也将给公司带来亿元级别的年收入。公司也通过参股成都普什获得五粮液高档酒防伪标签业务，规模将随着防伪标签向中档酒领域渗透而增长，此外，公司将有望开拓泸州老窖和洋河等客户。市场空间最广阔的物流应用也在最近获得突破，将实现对全球主要超市的供应。

    内生和外延式增长并重将是公司的重要战略。我们认为这个战略符合物联网行业当前的现状：下游应用较为分散，在各个不同的细分领域都有各自的小龙头，这些小龙头企业在各自领域行业应用经验丰富，客户关系稳固，外延式的战略合作和投资将是非常快速有效的增长方式。

    收入和利润高增长，股价和估值在底部

    我们认为，公司在未来几年将迎来收入规模的高增长，2011-14年的年均复合增速为54%，虽然毛利率存在下行的可能，但规模的快速增长也将摊薄亿元规模的三项费用，同时投资收益对净利润也将产生重大贡献，预计净利润的同期增速为47%。 公司业绩自2Q开始恢复的高增长在股价中没有体现，当前估值处于2007年上市以来的底部，股价也在过去三年的底部区域，我们维持对公司的买入评级，给予2013年每股收益30倍的估值，对应10.40元目标价。