成都路桥(002628)三季报点评：订单持续增长 业绩释放逐步加速

项目正常推进，三季度单季营收大幅增长。上半年订单大幅增长的效果逐步体现，随着新项目的开工和推进，营收增速提升。分季度看，三季度单季收入达到10.39亿元，同比增长40.48%，远高于二季度9.82%的增速。

    毛利率下降、财务费用增加和坏账计提三个方面的原因拖累业绩。三季度归属母公司净利润为7228万元，仅增长0.17%。利润增速不如预期主要有三个原因。一是三季度单季毛利率从去年的18.3%大幅下降3.8个百分点至14.5%；二是BT 项目增加了资金需求，短期借款增加使前三季度财务费用高达 3878 万元，同比增长 83.8%；三是 BT 项目投入使长期应收款增长约 5 倍达到 15.16 亿元，进而使计提的坏账准备增长 147.70%，达到1572万元。

    三季度订单继续增长。 公司上半年新中标项目29个， 中标金额43.7亿元。

    此外，公司在三季度公告了两个重大项目的中标情况，分别是红星路改造工程EPC项目 2.6亿元，以及天府新区剑南大道-濯锦南路工程施工项目7.65亿元。 这样前三季度公司累计中标额至少已经达到54亿元， 为2011年中标金额的两倍。

    “十二五”期间，西部基建市场规模巨大，作为西部重镇的四川地区，未来每年仅高速公路投资额就将达到近700 亿元。在成都地区，天府新区的建设进入实质阶段，首批开工项目中基础设施项目投资额将超过 400 亿元；此外北改项目交通基础设施投资约297 亿元。公司作为成都地区路桥建设的领军企业，将能够持续受益。

    公司目前在手订单充足，这些订单基本都将在今明两年逐步落实，能够提供坚实的业绩支撑。预计公司2012年、2013年的EPS 分别为0.78元、1.12元，给予谨慎推荐评级。