浙江世宝(002703)IPO投资价值分析报告：积极布局 稳健增长

国内转向器行业排头兵。公司专注于汽车转向器生产，2010 年收入全国第四，销售规模排名第八。主要优势在于其稳扎稳打的发展思路：成功从机械转向器产品转变为液压助力转向器，全面实现产品更新，收入快速增长，目前液压助力转向器为其支柱产品，正处于稳步拓展海内外市场阶段。电控转向器今年上半年已经实现量产，跟随国内转向器电控化浪潮，预计后续上量速度持续较快。

    液压助力转向器快速发展。公司近几年成功实现机械转向器向液压助力转向器的产品换代，循环球、齿轮齿条系列产品产销规模快速增长，且随着规模逐渐扩大，齿轮齿条产品毛利率逐年增长，循环球转向器盈利水平维持稳定，近两年毛利率维持在较高水平，预计毛利率随着齿轮齿条产品销量占比提升能够保持稳定或者继续小幅增长。

    电控转向器将成为公司明星产品。储备近4 年的电控转向器进入收获期，国内转向器电控化浪潮刚刚开始起步，公司选择行业技术储备成熟并且批量化的阶段开始量产，能够有效规避新产品投放市场初期的风险，并且顺利承接产品切换带来快速增长的市场。经过多年技术储备已见成效。

    募投项目有利于提升盈利空间和市场占有率。本次拟发行6500 万股，募集资金用于乘用车、商用车的液压助力转向器扩产，精密铸件的产能补充。新增年净利润7035 万元，致力于提升市场占有率、扩大公司规模。

    截至2012 年6 月30 日，公司H 股流通股数为8671 万股，占总股本比例为33.01%。截至2012 年9 月26 日，浙江世宝H 股当日、前5 日、前10 日、前20 日收盘均价分别为： 2.22、2.22、2.21、2.2 港元/股，按照当日港元兑人民币汇率1:0.8139 计算，分别相当于人民币1.8、1.8、1.8、1.79 元/股。

    估值区间为5.5-6.2 元/股。预计公司2012-2014 年全面摊薄每股收益分别为：

    0.32 元、0.39 元、0.46 元，综合考虑相对估值和DCF 估值，公司价值为：5.5-6.2元，对应公司2011 年EPS 估值为15.9-17.9 倍。主要风险为经济持续不景气导致汽车行业增速回落。