成都路桥(002628):订单去化加快 利润率暂时性下降

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:孟群/黄磊 日期:2012-10-22

事件:

    公司公布了2012 年1-3 季度财务数据,实现销售收入23.4 亿元,同比增长24%,净利润1.57 亿元,同比增长6.1%,合0.47 元EPS。其中三季度收入10.4 亿,同比增长40%,净利润0.72 亿,同比增长0.17%。此外,公司还预测2012 年全年净利润同比增长10-40%。

    评论:

    1.项目去化进程加快

    前3 季度收入增长24%,其中第3 季度收入增长40%,BT 和非BT 合同待确认收入达到24 亿,同比增长133%。反映项目推进较为迅速。

    2.利润率下降受项目差异和BT 项目处于投入期导致财务费用增长影响,暂时性调整

    第3 季度毛利率较2011 年同期下降了约4 个百分点,同时财务费用上升0.78个百分点,导致前3 季度毛利率和净利率分别较去年同期下降约1.3 个百分点和1.2 个百分点。我们认为主要是去年同期项目毛利率异常高,同时由于大量BT项目处于投入期,长期应收款增长了237%,导致财务费用较高。我们认为这只是暂时性的,毛利率将逐步回升。

    3.新签订单快速增长,储备丰富

    全年新签合同目标40 亿,计划同增48%。前3 季度新签重大合同(含中标待签)达到41 亿,完成全年目标的102.5%,已完成全年目标。前3 季度未完成合同加上本年新签合同超过70 亿,为今明两年业绩提供了保障。

    4.区域景气有望持续

    西部基建有望持续受益于财政政策的结构性调整。2012 年全国重点项目计划投资增速10.7%,西部地区增速19%;全国交通运输计划投资增速为-1.1%,但西部地区普遍增速较快,其中四川增长20.6%,贵州15.4%。成都天府新区、二环路改造和北城旧改加速。

    5.盈利预测

    受地方政府财政收入增速放缓影响,申请所得税优惠进度可能低于预期;同时由于今年新签订单和项目进展保持较快增长而导致财务费用增长较快,我们下调2012 年EPS 至0.69 元,同比增长19%,下调13.8%。2013 年和2014 年EPS分别为0.97 元和1.24 元,分别下调4.9%和0.5%。