万昌科技(002581)2012年三季报点评：业绩环比略下滑 募投项目助力明年增长

毛利率同比小幅增长，期间费用率小幅下降。前三季度营业收入同比增长 32.7%，主要是去年同期年度检修时间较长影响了产品产销量所致。本期募投资金存款利息增加，致使前三季度期间费用率降低 8 个点左右。第三季度营业成本增长较快，造成单季度毛利率环比下降 10 个点。

    部分募投项目年底投产，助力明年业绩增长。经过去年的技改，公司设备稳定性提高，产能获扩张，目前原甲酸酯产能共计超过 14000吨，两者比例可以柔性调节。公司募投项目中原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯扩建项目设备已经安装完毕，预计年底前可投产；出于对下游市场的不确定性的考虑，苯并二醇项目建设进度有所延缓，暂时不能确定达产时间。

    给予公司“增持”评级。基于对原甲酸中间体需求稳定增长的判断，以及对公司募投项目顺利达产的预期，我们预计公司 2012-2013 年的 EPS 分别为 0.82 和 1.11 元，对应 PE 分别为 21.9 倍和 16.2 倍，给予公司“增持”评级。