嘉凯城(000918)三季报点评：单季度盈利已转正

投资建议：

    维持公司12年、13年EPS 0.23元、0.36元的盈利预测，当前股价对应16.1X、10.4X PE；最新调整后的NAV为8.06元，当前股价折让54%，绝对估值优势明显。我们认为对于重资产类地产公司看绝对估值比相对估值更有意义，同时考虑到公司资源优势明显，业绩拐点或已至，战略提速有望，维持“推荐”评级。

    要点：

    业绩概述。前三季度公司营业收入35.6 亿元，同比下降14.4%；归属上市公司股东净利润-1.6亿元，同比下降235.3%；EPS -0.09元。符合预期。

    业绩或已见底。从单季度的情况看，三季度公司实现营业收入20.4亿、EPS 0.10 元，业绩已回归正值。主要原因在于三季度杭州名城湖左岸进入结算期，房地产结算量明显好于上半年，随着四季度名湖城左岸继续结算和上海中凯城市之光的毛坯部分进入结算期，我们预计全年公司依然能取得正盈利，往前看，13 年公司有杭州公馆(11 万平米)和上海中凯城市之光两大项目可结算，因此，今年二季度或为业绩低点。

    维持全年销售65亿元的判断，增长65%。前三季度公司销售额近50亿元，主要来自上海中凯城市之光(12 亿)、杭州名城公馆(近15亿)、杭州名城湖左岸(6亿)及青岛嘉凯城(5亿)，四季度这些项目还有新推盘量，我们维持全年销售额65亿元的判断，较11年增长65%。

    财务环比有所改善。期末，公司账面货币资金19.6亿元，为短期借款与一年内到期非流动负债之和的32%，较半年报上升6个百分点；扣除预收账款后的资产负债率67%，与半年报持平；净负债率186%，较半年报下降5个百分点，净负债率绝对数值虽然较高，但结构上看长期负债占有息负债的比例超过一半。总体上看，公司资金仍显紧张，但较半年报已有所好转。在未来中凯城市之光等高端项目释放、去化之后，公司回笼的大量资金将既减轻财务压力，也为未来的战略转型、周转提速及产品结构优化打下坚实的基础。

    风险提示：政策调控风险；销售与结算不达预期。