嘉凯城(000918)三季报点评：亏损面缩小 全年有望扭亏

业绩概述：期内公司实现营业收入35.57亿元，同比下降14.44%；

    营业利润亏损16,388万元，而上年同期盈利25,739；归属母公司所有者净利润亏损15,559万元，而上年同期盈利11,496；基本每股收益-0.09元。

    业绩主要来源于第三季度。上半年由于公司可结算项目较少且成本费用很高，业绩巨亏3.28亿元，第三季度地产项目开始结算，实现母公司净利润1.73亿元，亏损缺口缩小。预计四季度为业绩结算最高点。

    成本费用提升。报告期内，公司综合毛利率为19.27%，同比下降6.82个百分点，盈利能力下降较快。同时费用率提升，期间费用率18.54%，同比增加4.26个百分点。其中，销售费用率5.37%，同比增加1.38个百分点；管理费用率9.19%，同比增加0.8个百分点；财务费用率3.97%，同比增加2.08个百分点。

    资金压力较大。期末资产负债率79.05%，剔除预收账款后的真实资产负债率为66.62%，同比下降1.21个百分点，长期资金压力下降；期末账面货币资金19.64亿元，同比增长18.16%,"货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）"为0.32倍，同比下降0.1，公司资金压力很大。

    项目预售情况良好，业绩锁定性强。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为58.59亿元，同比增长24.83%,经营现金回流情况显著好于上年同期，项目预售情况良好。期末预收账款尚有33.19亿元，同比增长83.47%，预收账款为2011年结算收入的51.18%，2012年业绩锁定性较强。

    项目储备丰富。期末存货204.06亿元，同比增长17.36%，占总资产的76.41%，项目储备相对丰富。期末投资性房地产账面价值9.03亿元,同比增长119.21%,占总资产的比重为3.38%。2012年至今公司无新增项目。

    我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.19元、0.33元,按最近收盘价3.7元测算，对应的动态市盈率分别为19.5倍、11.2倍。维持“中性 ”的投资评级。

    风险提示：业绩不达预期风险；大盘系统性风险。