沧州大化(600230)：TDI表现出色 带来业绩同比增长650% 继续推荐

事件描述

    沧州大化公布2012 年三季度业绩，主要内容如下：2012 年1-9 月，实现营业收入24.54 亿元，同比增长27.75%；实现归属于母公司所有者的净利润2.24亿元，同比增长650.35%；对应每股收益0.86 元。

    事件评论

    业绩小幅超出前期预告最低幅度：前期公司曾公告2012 年三季度业绩预告，增幅在630%以上，本次业绩最终增速为650%，略超出预告最低幅度。其中，三季度单季度实现每股收益0.41 元，高于底线的0.38 元，远超二季度单季度的0.26 元；

    业绩超预期主要来自9 月TDI 表现：我们维持前期主要观点，业绩超预期主要来自9 月TDI 表现，根据沧州大化9 月TDI 结算价格测算，预计9 月单月盈利在0.18-0.20 元左右，这是业绩超预期的重要来源；

    10 月10 日后，TDI 价格有所回落，目前华东市场报价为27250 元/吨，华南市场报价为27250 元/吨；华北和东北分别为27750 元/吨，较前期高点回落2000-2500 元；我们认为主要有两方面原因：1、十八大召开时间较市场预期推后，进出口监管略有放松；2、国内部分生产企业开工率提升，如巴斯夫10 月开工情况较9 月略有提升；

    对价格后市，我们判断价格将小幅回调，进入10 月底后，受禁运影响价格将再次进入上行通道，率先上涨的区域将以华南为主；沧州大化受益于TDI 价格上涨，按照公司13.5 万吨权益产能测算，TDI 每上涨1000 元，可增厚EPS0.39 元，公司是TDI 的上好标的；

    我们维持前期对沧州大化2012-2013 年1.52、1.96 元的盈利预测，目前股价17.98 元，对应PE 为12、9 倍，我们判断公司四季度业绩受益于TDI 价格上涨，将依然处于盈利扩大期，我们维持之前深度报告及系列报告中对行业及公司的看法，继续推荐。

    风险因素：天然气价格上调、TDI 价格回落