万昌科技(002581)三季报点评：盈利能力稳定 期待新产能释放

2012年前三季度，公司实现营业收入2.18亿元，同比增长32.68%；营业利润8031.05万元，同比增长51.42%；归属母公司所有者净利润6824.2万元，同比增长49.58%；基本每股收益0.630元。

    公司是原甲酸三甲酯与原甲酸三乙酯全球龙头企业，09年国内市场占有率分别高达53%和62%，全球市场占有率达到21%和29%。目前产能9000吨，通过技改可使产能增加至1.4万吨，其中三甲酯对收入的贡献超过50%。三甲酯主要用作嘧菌酯等杀菌剂，吡哌酸、头孢类、环丙沙星等医药产品制备；三乙酯主要用作乙氧甲叉等医药类及双甲脒等农药类产品制备。

    生产稳定、需求有保障、利息收入增加，带来业绩提升。2012年以来，公司生产经营形势良好，生产保持满负荷运转，且销量有所增长；而11年上半年停产检修时间长，盈利基数低，因此2012年盈利能力同比增长好。费用方面，尚未使用的募集资金所增加的存款利息，使得财务费用大幅降低，因此期间费用率也同比大幅下降，这是公司利润增速大于收入增速的主要原因。

    新产能翻倍增长+下游需求提升，未来业绩有望加速增长。

    公司新增1.3万吨丙烯腈废气氢氰酸扩建原甲酸三甲酯/三乙酯项目预计2012年底投产，丙烯腈废气氢氰酸生产苯并二醇项目预计在2013年投产，新增产能有望提高公司利润。需要注意的是，目前上述产品已开始受到上下游越来越多的关注，国内部分相关企业已开始进入该生产领域，原有的企业也在加速扩产，产品市场竞争开始加剧，价格已出现小幅下降趋势。

    盈利预测与投资评级。预计2012-2013年公司EPS分别为0.86元、0.94元；给予“增持”投资评级。按2012年10月17日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为20倍、18倍。给予“增持”的投资评级。

    风险提示：竞争加剧风险；新项目延期投产风险；环保风险。