东方钽业(000962):20121017下游需求略显好转趋势

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:施毅/刘博 日期:2012-10-18

上游产品价格回暖,下游需求增速好转。公司主营钽加工,终端下游直接为电容器(电子行业)。近期,上游钽铁矿价格出现小幅上涨,下游对应国内集成电路8月份产量同比增速达到30%以上。未来情景假设:1、如果下游需求不能跟上,股价继续疲弱;2、若3C产品增速改善,必将反应到股价。

    公司钽制品产能为550吨,产能大。矿石-中间产品(钽铌合金-钽粉-钽丝)-终端下游(主要为钽电解电容)。公司的业务集中在中间产品环节,原料全部依靠外购。传统业务主要由一至四分厂运营。一分厂提供原料,二分厂主营钽粉(产能550吨),三分厂主营钽丝(产能80吨),四分厂主营铌制品,产能140吨。新兴业务则包括铌、钛、碳化硅。

    参股矿产资源,仅作为投资收益。公司在1999年上市之初便参股了福建南平钽铌矿业公司20%股权,每年作为投资收益贡献业绩。据招股说明书资料显示,当时该矿业公司拥有氧化钽储量4227吨,品位达到万分之三,属于高品位。2011-2010年分别贡献投资收益834万和133万。

    钽供应面:储量分布不均,中国不占优势。钽铌储量小,分布不均,且品位低。全球总用量每年不超过1500吨。我国钽矿主要以低品位的硬岩矿为主,品位在万分之一;澳大利亚的品位为万分之三。全球钽资源主要分布在南美,澳大利亚和非洲,约占全球70%以上。

    钽需求面:电容器为主要下游需求。钽质地坚硬,电容器是钽的最重要用途,60%以上被用作是钽电容器的生产。而钽电容器的优点为容量大,体积小,性能稳定,抗震,工作温度范围大。钽电容是4大电容器中性能最可靠,也是最昂贵的品种。注:单位电容器大致需要0.02克钽。每个电子设备(包括手机、数码相机、笔记本)平均的钽电容器需求量在5-10个。

    盈利预测与投资建议。我们在电子行业弱复苏的假设背景下,给予公司2012-14年EPS分别为0.25、0.30和0.40元。两年复合增速为25.6%,鉴于行业针对2013年ESP平均60倍的估值,我们给予公司2013年EPS50倍估值水平,目标价15.00元,增持评级。

    主要不确定因素。全球经济下行导致下游电容器需求疲弱。