宝利沥青(300135)：布局西藏 助航长期发展

事件：2012 年 10月 11日，江苏宝利沥青股份有限公司与自然人魏东先生、倪永刚先生签订了《投资合作协议》 。根据协议约定，在拉萨市堆龙德庆县工业区设立西藏宝利沥青有限公司（西藏宝利） ，注册资本人民币 4,000 万元。其中公司使用自有资金以现金方式出资 2,600 万元，魏东先生以现金方式出资 920 万元，倪永刚先生以现金方式出资 480 万元。西藏宝利由宝利沥青控股（占 65%股份） 。西藏宝利成立后，在拉萨市堆龙德庆县工业区购买 70 亩国有出让土地使用权，建设一套年产 5 万吨的改性沥青生产装置、2 万立方米的沥青储罐、专用铁路线 1 条以及办公楼、宿舍楼等设施。

    布局西藏，将触角伸向潜力巨大的西部深处。 “十二五”期间，中西部地区是高速公路建设的重点，西部地区 5年总需求达 800万吨。西藏的高速公路建设刚刚起步，潜力巨大。2011 年才建成了第一条高速公路（拉萨至贡嘎机场高速公路） ，结束了西藏没有高速公路的历史。西藏“十二五”期间的交通运输建设投资力度和规划投资比“十一五”将有大幅增长，根据《西藏自治区“十二五”时期公路交通发展规划》 ，2011 年-2015 年间，西藏公路交通发展规划总投资 461.74 亿元，是“十一五”时期的 1.78倍。2011 年，完成投资 85 亿元，新增公路里程 4600 公里。预计到 2015 年，公路通车总里程达到 7 万公里，5 条国道全部实现黑色化，实现县县通油路，60%以上的乡镇通沥青路。

    西藏宝利最早或于 2014 年贡献业绩。公司并没有披露具体的建设时间规划，假设项目建设期 12个月，2012 年底开始建设，最早于 2013 年底完成建设，我们预计西藏宝利最早于 2014 年开始贡献业绩。

    我们依然维持之前报告中对公司的判断，认为公司未来存在三大潜在超预期：1）油价回落降低基质沥青成本，提升全年的综合毛利率；2）央行下调借贷利率，降低公司的财务费用成本；3）国家基建投资加速，使得高速公路业主的短期现金流得以改善，将加快公司的营运周转速度、改善现金流和降低财务成