零七股份(000007)调研简报:高价向大股东定增可能预示公司发展矿产链意图

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:黄玉/滕越/李斌 日期:2012-10-09

一、 事件概述

    2012年10月8日公告公司拟非公开发行5,000万股,发行价格为14.55元/股,收购人练卫飞拟以现金认购全部股份。本次发行前,练卫飞持有公司2,500万股股份,持股比例为10.82%,为第二大股东。本次非公开发行后,公司股份总数将增至28,096.54万股,其中,练卫飞持有公司7,500万股股份,持股比例为26.69%,成为公司第一大股东。练卫飞认购的股份,自本次非公开发行结束之日起三十六个月内不得转让。

    二、 分析与判断

    14.55元向大股东定增彰显信心,并可能预示公司发展矿产链意图

    本次合计募集资金约7.275亿元。一方面,如此大规模高位定增且锁定3年不转让,彰显了大股东对公司发展前景的信心。若考虑资金的机会成本,委托信贷,资金收益能够获得约1亿的利润,折合EPS0.36元(假设定增完成);基于此,我们认为大股东有信心通过矿产包销努力实现公司赢利稳步增长。另一方面,7亿多的融资规模可能预示了公司未来发展矿产链的意图。根据公司中报,公司逐步将主业向矿业(贸易)转移,凭借钛精矿贸易,上半年净利润达到405.51万元,EPS0.03元,成功扭亏,公司已经意识到矿产贸易对改善经营的重要性,未来必将大力扶持。而根据每年50万吨的包销量,推算流动资金1-2亿基本可以满足正常包销运营。募集资金扣除必要现金流后仍有5-6亿的结余,可能预示“公司将借助大股东矿产资源掌控,进一步涉足矿产链的意图”。

    钛锆钽铌可能成为公司未来发展方向

    大股东练卫飞100%控股宏桥(非洲)矿业有限公司和48%控股马达加斯加大陆矿业有限公司;两家公司分别从事钽铌矿和钛锆矿生产和加工。我们认为若公司涉足矿产链,这几个方向最为可能。目前公司包销合同中尚未涉足锆、钽、铌。若涉足,盈利将再上台阶。例如锆英沙价格约16000元/t,是钛矿8-10倍;伴生比例约“10-15:1”,若未来锆矿亦由公司代销,预计贡献EPS0.37-0.6元;而冶金级钽粉价格更高达250万元/t。

    钛精矿包销形成业绩安全边际,完成50万吨包销EPS望达0.71元

    根据公告,下半年规划尽量缩小实际包销钛矿数量与合同量50万吨目标的差距。若运货量未达到,针对缺货量,每万吨补偿100万,确保公司一定盈利。上半年矿区受台风等季节因素影响,运至中国包销的货运量低于预期。我们保守估计下半年货运量在10万吨以上,乐观估计30-40万吨。根据中报,吨钛矿净利润约320元(市场开拓期有价格优惠),则保守估计2012 EPS约0.18元,乐观估计EPS约0.51元。若2013年实现50万吨钛矿包销,净利润达到400元/吨,则EPS有望达到0.71元(假设定增完成)。

    三、 盈利预测与投资建议

    5年包销合同仍能帮助从相对估值角度评估公司,预计2013年业绩相对安全EPS底线约为0.71元(维持50万吨钛矿代销量)。给出“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示:1、合同被迫撤销;2、下游需求疲软,致使钛价下跌