西部资源(600139):外延扩张 布局希望

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波/丁士涛 日期:2012-09-26

被收购方概况。三山矿业主要从事金矿采选业务,矿山开采方式为露天开采,选矿回收率达到 84.23%。三山矿业拥有田东县那矿金矿采矿权和田东县那矿金矿探矿权, 经批准进行生产勘探范围保有总矿石量 36,659,164 吨、 金属量 34,965.62公斤。

    对收购方案的评价。本次收购资产有利于丰富和改善公司产品结构,增加公司矿产资源储备,增强盈利能力,符合公司长期发展战略。从公司近三年扩张的路径上看,不论是 09 年收购阳坝铜业、10 年设立赣州锂业、11 年收购银茂矿业,公司发展战略清晰,仅涉及有色金属采选业,没有冶炼加工业务。这看似不“完整”的产业链造就了公司的高毛利率,即使未来下游行业持续不景气,公司仍可以保持盈利。 华丽转身,外延扩张在继续。公司用了三年多的时间,实现了主营业务的华丽转身,已经变成铜、铅、锌、黄金、锂为

    主的综合性矿业公司。今年四月,公司以 3000 万元设立全资子公司贵州西部资源煤业投资有限公司,并以其为主体收购

    当地的矿产资源。我们曾在报告(见 2012 年 8月 28日《南京银茂并表 业绩同比出现增长》 )中指出公司将继续推进外延式扩张策略以提高资源质量和数量。我们预计公司外延式扩张的步伐不会停止,收购意愿依然强烈。 金属价格反弹,毛利率有望继续回升。三季度以来,在欧洲购债计划和美国 QE3推出的大背景下,国际金属价格大幅度反弹, LME期铜、 铅、 锌的涨幅分别为 7.15%、 20.55%、 12.33%。 我们预计公司单季毛利率已于去年四季度见底 (58.54%) ,下半年在中国经济稳增长措施效果逐步显现后,毛利率有望继续回升。

    盈利预测及评级:由于三山矿业处于停产状态,90万吨采矿证尚未取得,我们暂时不做盈利调整。维持公司 2012-2014年 EPS 0.35 元、0.43 元和 0.54 元的预测(见 2012 年 8 月 28 日《南京银茂并表 业绩同比出现增长》 ) 。按 9 月 24 日收盘价 10.78 元计,PE分别为 31X、25X、20X,维持“增持”评级。

    风险因素:欧债危机恶化,全球经济步入衰退;中国经济增长放缓,下游需求持续不景气;基本金属价格下降;限售股解禁。