西安民生(000564)公告点评：5.74元定增1.69亿股 短期摊薄业绩但有效节约财务费用

公司9 月20日发布《非公开发行股票上市公告书》，拟以5.74 元/股的价格向海航商业、华鑫国际信托以及华安基金合计发行1.69 亿股，募资总额 9.70 亿元，募资净额 9.42 亿元，新增股份将于 9 月21日在深交所上市。海航商业认购股份锁定36个月，华鑫国际信托以及华安基金均锁定 12个月。

    简评和投资建议。本次定增短期摊薄业绩，中长期有利于持续外延扩张，缓解财务费用压力，做大做强股本及资产规模；大股东高比例认购，且两家机构投资者以高于市价的成本参与，体现对公司未来发展的信心。

    公司2010年8 月、2011年3 月和10月先后公告《非公开发行股票预案》、《修正案》以及《二次修订案》，并于2011年12月9 日获得证监会有条件审核通过。与二次修订后的预案相比，本次定增价格不变，但因发行数量由不超2.18 亿股下调至1.69 亿股，对应募资总额由不超 12.50 亿元下调至 9.42 亿元。

    （1）大股东认购近60%（参见表1）。本次发行后，公司总股本由 3.04 亿元增加至4.73 亿元，增幅 56% 。大股东海航商业拟认购 1 亿股，占比发行数量 59.29%（高于《二次修订案》的 36%），发行后持股比例由 28.18%增加至39.29%，提升控制力；华鑫国际信托拟认购 3480万股，占比发行数量 20.59%，发行后持股 7.35% ；华安基金拟认购 3400万股，占比20.12%，发行后持股 7.18% 。 其中华鑫国际信托和华鑫基金均为新引入的机构投资者，发行后两者为公司的第二、第三大股东；本次 5.74 元的发行价较目前5.02 元的股价溢价 14.34%。

    （2）募投项目推进外延扩张（参见表2）。目前延安店和国际店已 2011年开业，预计两者均有望在 2012年盈亏平衡，2013年共贡献近 800 万净利润。但宝鸡新世纪购物中心扩建项目尚未动工，预计 2013年下半年或之后开业；西安雁塔国际文化广场项目为现成物业，目前以出租经营，公司拟整体购买再调整经营方式。本次募集资金到位后，预计公司将加快推进新世纪扩建项目和雁塔物业购置，合计使用募集资金 6.44 亿元。

    （3）预计节约财务费用约 1800万元，摊薄 EPS 约25-30%。截至 2012年6 月底，公司账面有息负债合计 15.67 亿元，资产负债率 76.28%；上半年财务费用 3428万元。公司以募资净额 9.42 测算，发行后资产负债率将降至 60.94%，财务杠杆明显降低。

    我们作如下测算及假设（参见表 3）：（A）以本次募资净额扣减以上两个未开业项目所需资金，余下 2.97 亿元用于归还借款，以 6%的一年期贷款利率计，可节约财务费用 1785 万元/年；（B）假设2012 年财务费用节约一个季度，即 446万元，2013-14 年均以全年计；（C）不考虑大股东旗下的其他资产注入，则本次发行后，预计公司201 2-14 年归属净利润分别为7062万元、9469万元和1.14 亿元，同比增长15%、34%和20%，较定增前增速明显提升主要得益于财务费用节约；预计发行后EPS 分别为0.15 元、0.20 元和0.24 元，各摊薄32.51%、25.12%和27.13%。