璞玉共精金*公司*一拖股份(601038):领先的农用拖拉机制造商

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:许民乐 日期:2012-09-19

主要发现

    公司 2011 年营业收入113 亿元,同比增长10.35%,2008 至2011 年收入复合增长率为11.1%,增速保持平稳。

    农业机械为公司的主营业务,占营业收入比例从2008 年的69.8%上升至2011 年的78.5%。柴油机及燃油喷射系统占比也在逐年提升,从2008 年的12.5%上升至2011 年的17.6%。公司的叉车及矿用卡车业务主要由下属子公司开展。

    2011 年公司生产的拖拉机折合标准台41.72 万台,国内市场占有率为22.49%,名列行业第一。其中,代表拖拉机先进技术的大功率轮式拖拉机市场占有率从2010 年的34.83%上升至2011 年的35.36%,国内排名仍然第一。

    受国家农机补贴政策影响,09 年全国拖拉机增长特别高,当时农户预期政策一年就结束,因此出现购机狂潮。现在回归理性,今年以来增速回调。

    同时今年补贴政策变为全额购机,农民需要有接受的过程。同时今年补贴下来的晚,也对需求造成了压制。三个因素一起导致了今年上半年公司增速放缓。

    主要风险

    农机补贴政策变化带来的风险。

    估值

    公司主要下游为农业生产耕作环节,将直接受益于我国政府对农机产品的购置补贴。同时大轮拖的市场正逐渐被打开,公司优势将有所体现,在激烈的竞争中保持市场份额。我们预计2012 年每股收益0.46 元,对应2012 年A 股16.5 倍市盈率,H 股10.6 倍市盈率。