关注海参养殖比重大且产能释放明显的企业：海参价格大幅反弹 关注深海养殖企业

山东威海水产品批发市场价格数据显示，9月14日海参价格涨至188元/公斤，而今年上半年最低价为8月下旬的150元/公斤。8月底以来海参价格持续攀升，较半个月前已经上涨了25%，仅比去年同期略低2%。

    南养海参对于低端海参市场的冲击已经基本消化。2012年上半年福建地区南养海参大面积亏损也基本探明了南养海参养殖成本在150元/公斤以上：福建养殖户采购的主要是大苗，10-15头/斤，成本在130元/斤，运费及饲料成本在20-30元/公斤。今年上半年海参价格下跌我们预期南养海参积极性将大幅下降。北养海参的成本远低于南养海参，根据2011年年报披露，獐子岛、壹桥苗业、好当家和东方海洋海参四家公司海参平均养殖毛利水平在58.15%，按去年海参全年均价每公斤190元测算，北养海参平均养殖成本79.52元/公斤。

    南养海参也无法达到北养海参的品质，南养海参由于养殖时间较短，出皮率一般在0.3左右，低出皮率导致南养海参一般以鲜货销售为主，基本上无法加工成为干海参，因为缩水率太高。如果要做，一般也只能做成糖干海参。相比之下，北养海参出皮率一般在0.5-0.6。海参作为高档补品定位历史悠久，高品质海参长期以来有着稳定的客户消费群体，其对于品质的考量远重于对价格的考量，我们认为未来会出现市场差别化的竞争格局，南养海参对于高品质、有品牌的北养海参冲击小于预期。 海参价格存在春季低点秋季高点的规律，一方面是由于消费者有着冬季进补的习惯，另一面也与海参的品质和出皮率有关，通常北养海参春季出皮率在0.5，而秋季在0.6左右，即一般春季35斤活海参出一斤干海参，而秋季30斤就出一斤干海参。我们预期海参养殖企业在下半年有望迎来海参价涨量升局面。公司可以根据市场价格情况调节海参捕捞节奏，北养海参一般养殖周期为2-5年，在围堰海域播种之后并不需要投饵和维护，不存在存货折价的风险。

    为了研究宏观经济与证券市场趋势之间稳定的关联度，我们引入隐性变量对宏观经济周期和市场趋势进行了合理的刻画并构建了度量宏观经济周期与证券市场趋势及其相互影响关系的SWARCH模型。我们利用该模型对诸多宏观经济变量进行了测试，结果发现，以M2环比增速为基础指标构建的货币供应周期与证券市场之间的关联度最强也最稳定，并且货币供应周期具有领先市场趋势的特征，最佳领先期为一期，即一个月。

    我们建议重点关注深海养殖企业中海参养殖比重较大，并且海参产能释放明确的壹桥苗业和好当家。其中壹桥苗业上半年捕捞围堰海参779亩，鲜活海参产量207,171公斤，2012年规划海参捕捞面积在3500-4000亩之间，预期将集中在下半年实现，公司2013年、2014年的捕捞规模在8000亩水平、12000亩左右，我们预期公司2012年-2014年实现收入3.62、5.41、7.32亿元，EPS为1.2、1.85、2.63元，给予增持评级。好当家上半年海参捕捞1567吨，同比增长大幅47%，我们预计全年捕捞在3200吨左右，同比增长40%以上，公司非公开增发9800亩精养池即将投苗，使得公司精养池面积达到3.6万亩，预计12年10月份左右可投苗，14-15年可进行捕捞，募投项目还将新增1万亩左右的底播海参，预计15年附近可以进行捕捞，并且苏山岛附近仍留有8万亩的海域适合海参养殖，公司苗种自给率12年自给率40%左右，预计5年内达到100%，我们预测12-14年EPS为0.34、0.42、和0.55元，给予增持评级