海螺型材(000619)2012中报点评:盈利能力改善来自产品结构调整和成本下降

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李龙 日期:2012-09-10

  事 项  公司实现营业收入197,360.15 万元,同比增长9.89%;实现营业利润10,845.88  万元,同比增长119.81%;实现归属于上市公司股东的净利润9,064.56 万元,  同比增长162.67%;实现EPS 为0.25 元,符合我们的预期。同时公司预告2012  年1-9 月份累计归属于母公司净利润同比增长203.25%至229.80%  主要观点  上半年业绩的增长。主要原因是产销量的增加、产品结构的调整和成本的下降。

      中西部区域市场扩张迅速,二季度接近满产满销。产能利用方面,除了广东和  宁波产能利用率达到80%和70%以外,其余生产基地基本实现了满产满销。中  西部市场的顺利拓展,主要是新疆成都的市场经过2 年多的培育取得了非常好  的效果。除了下游需求较为旺盛之外,公司最主要的竞争对手大连实德面临资  金等方面的压力较大,产销情况并不理想,使得公司抢占了一部分市场份额。

      随着公司山东4 万吨生产线预计将于9 月投产,公司市场占有率将进一步提升,  届时公司的总产能将达到70 万吨,未来3 年内公司的产能有望达到80 万吨,  在东北的吉林和西北的陕西建设新线满足区域需求并完善全国布局。

      公司上半年毛利率大幅提升。公司主营业务型材销售毛利率为14.05%,同比  提高5.1 个百分点,主要一是公司主要化工原料价格同比下降,采购成本同比  降低,上半年受石油价格下降和需求下滑影响,PVC(占总成本的75%)价格同  比下滑了20%;二是加大产品结构调整,加大了彩色型材的销售力度。价格方  面,普通白色型材的均价达到9500 元/吨(含税),彩色型材的价格达到  11500-12000 元/吨(含税)。彩色型材的毛利率约为普通型材的2 倍,达到20%  左右,彩色型材销售占比虽然只有20%,但净利占比超过60%。彩色型材等高  附加值产品销量同比增加,产品综合盈利水平上升。

      节能建材符合国家绿色环保政策,保障性住房和更新需要支撑需求,未来3-5  年塑料型材市场需求有望保持在10%以上。塑料型材的优点是节能环保隔音隔  热。前期住建部等部委要求到2020 年绿色建筑占新建建筑比重超过30%(目前  仅占比不到1%),后续相关政策出台将拉动节能保温门窗等节能建材的需求。

      另外,我国中低端商品房占比已经从06 年的40%提升至目前的55%左右,未来  随着保障房的假设,这一比例将继续提升。90 年代建设的房屋的老化也为塑料  型材提供对老旧门窗的更新换代的空间。

      盈利预测和投资评级:主要竞争对手陷入困境改善了行业竞争环境,公司产能  加速布局将有效提升销量并克服运输半径的影响。国家节能政策的深化和保障  房和更新需要将使行业需求增速保持10%以上的增长,公司作为行业龙头必将  充分受益。预计2012-2013 年公司实现每股EPS 为0.50、0.63 和0.73 元,对  应PE 为15x、12x 和10x,从预增情况看今年公司业绩明显改善,目前估值较  低,首次“推荐”的评级。

      风险提示  保障房投资力度大幅下滑;PVC 价格大幅上涨。