内蒙君正(601216)2012年中报点评:下半年业绩仍将承压

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:殷孝东 日期:2012-09-07



    2012年上半每股收益0.15元,同比降低41.4%。公司2012年上半年实现营业收入17.48亿元,同比降低4.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,合每股收益0.15元,同比降低41.4%,略低于我们预期。公司上半年综合毛利率31.7%,较去年降低1.9个百分点。

   

    上半年产销情况良好。公司上半年共生产PVC16万吨,烧碱11万吨,硅铁5.5万吨,电石14.8万吨,白灰15.6万吨,水泥熟料33.2万吨,原煤126.3万吨,发电11亿度,按照公司现有产能计算,开工率基本保持在全开水平。公司库存商品账面余额仅由年初的7640万元上升到8534万元(+12%),说明公司主营产品产销状态良好。在上半年氯碱行业普遍低迷环境下,公司产销情况居于行业前列。

   

    上半年电力和烧碱收入增长较快,但仅烧碱毛利率提升。上半年公司电力和烧碱收入分别增长21%、47%(片碱)及22%(液碱),主要推动力是价格上涨;价格下跌导致PVC收入下滑14%、硅铁下滑11%、熟料下滑34%。由于上半年煤价下跌未能覆盖产品价格下跌,主要产品毛利率除烧碱外均有所下滑,仅有片碱(+18个百分点)和液碱(+9个百分点)毛利率提升。

   

    未来产业链更加完善,短期业绩有压力。鄂尔多斯君正利用超募资金建设的60万吨PVC一体化项目,电石装置于今年8月完工,下半年开始贡献业绩;PVC/烧碱装置建设过半,预计明年投产,届时PVC产能将实现翻倍,公司将成为国内产业链最完全、现代化技术水平最高、综合成本最低的氯碱企业之一。从供需看,下半年PVC价格反弹可能性不大,价格预计将维持在6300元/吨左右;煤价短期内也无起色,因此下半年公司业绩仍将面临一定压力。

   

    风险因素。宏观经济持续低迷,PVC需求减少;烧碱价格高位回落。

   

    盈利预测、估值及投资评级。鉴于上半年PVC价格持续低位运行,年内PVC和煤价大幅反弹的可能性不大,我们下调公司2012-2014年EPS至0.34元/0.48元/0.59元(2011年为0.45元,原预测为0.53元/0.66元/0.78元),下调公司评级至“增持”,目标价下调至6.8元(给予行业平均的20倍PE)。