ST美利(000815)半年报点评:产销量走低 业绩延续亏损

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:仇彦英 日期:2012-09-05

2012年上半年,公司实现营业收入4.76亿元,同比下降24.11%;

    营业利润亏损7979.7万元,与上年同期相比亏损增加2296.94万元;归属母公司所有者净利润亏损7901.98万元,与上年同期相比亏损增加2503.11万元;基本每股收益-0.2500元。

    产销量、收入、毛利率全面下滑。公司主要纸种为书写纸、特种纸、胶版纸、箱板纸和白卡纸。由于当前造纸行业整体需求较为疲弱,产能供给释放较为集中,供求矛盾突出,自2011年公司机制纸产量下滑之后,本年上半年产销量继续走低,合计生产各种机制纸9.03 万吨,同比减少29.83%,其中中高档文化用纸4.68 万吨,同比减少58.84%,板纸1.51 万吨,同比减少0.67%。营收和毛利率方面,本期总体营收同比下滑24%,综合产品毛利率下滑1.5 个百分点,分纸种看,除特种纸表现较好外,其余纸种均现颓势。在造纸行业当前供求格局并未根本改变的前提下,预计年内公司主营业务的处境仍较为艰难。

    期间费用率同比仍在上升,与毛利率差额已达15.5个百分点。

    报告期内,公司三大费用合计同比增长1%,其中管理费用增长29%,在收入走低的情形下,期间费用率已高达23.1%,较综合毛利率高出15.5个百分点,是业绩亏损的根本原因。

    开工率低、资金短缺,下半年继续考验公司管理能力。从上半年情况看,公司目前面临几大困境:首先,受行业景气低迷影响,整体机台开工率较低,各项生产成本居高不下,产品毛利率较低,主营业务的盈利能力较差;第二,生产经营贡献的现金流不足,资金严重紧缺,生产经营受到严重影响;第三,资金紧张局面的加剧导致部分正在实施的技改工程项目进展缓慢。针对上述问题,公司已提出进一步加大产品调整研发力度,在加大特种纸生产、销售力度的同时,降低中低档文化用纸的生产比重,全面实施产品结构转型,同时,积极筹措资金,解决原料供应问题,同时加大销售力度,提高整体机台开工率,保证公司满负荷运转。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司生产经营延续亏损,且资产置换、产品调整升级、行业景气回升等尚存在较多变数,我们暂不给予盈利预测,维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。1)资产置换失败的风险;2)产品结构调整未达预期的风险;3)持续亏损,公司股票暂停或终止上市的风险。