粤宏远A(000573)中报点评：参股项目开始贡献业绩

2012 年上半年业绩概述：公司实现营业收入2.97 亿元，同比下降14.59%；营业利润3348.1 万元，同比增长0.34%；

    归属母公司所有者净利润2887.32 万元，同比增长34.1%；

    基本每股收益0.0464 元/股。

    投资收益提升，减收不减利。公司为立足于广东东莞的小型开发商，从事房地产开发及煤矿两大业务。2012 年上半年公司地产结算收入及煤炭销售收入分别为2.23 亿元和0.38 亿元，同比下降14.01%和27.42%，但公司净利润同比提升的主要原因在于本期公司与万科合营的项目翡丽山项目部分项目交付，贡献0.15 亿元权益投资收益所致，而去年同期无。

    销售同比下降。公司2012 年主要开发销售的是江南第一城三期和御庭山项目，从中报现金流量表来看，上半年销售商品及提供劳务收到现金3.61 亿元，同比减少33.63%。截至2012 年6 月末公司预收账款为1.56 亿元，业绩保障度不高。

    现金流下降，长期财务杠杆不高。截至2012 年二季度末公司账面现金对短期债务的覆盖度从年初的0.38 下降至0.34，经营性净现金流入为0.70 亿元，同比减少69.93%，短期资金面紧张。真实资产负债率为35.04%，长期财务杠杆低于行业平均水平。

    增持煤炭子公司有望提升煤炭业务利润空间。上半年公司增持了旗下威宁县结里煤焦公司20%股权，持有总比例增至80%。结里煤焦公司是公司目前煤炭业务主要平台，其核桃坪煤矿C401+C505 煤层保有储量共计622.58 万吨，近年公司开采的是C401 煤层，产能为15 万吨/年，未来随着C505煤层的开采产能有望扩能至30 万吨/年，股权增持完成后公司煤炭业务利润将进一步增加。公司另外一个煤矿资源煤炭沟煤矿已基本完成巷道掘金及地面设施筹建工作，正等待联合试运行验收，有望于2012 年实现生产试运行。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2012 年-2013 年EPS为0.13 元、0.15 元，以昨日收盘价3.67 元计算，动态市盈率为28 倍和25 倍，估值水平偏高，维持“中性”评级。

    风险提示：房地产调控政策风险，煤炭开发存在不确定性