四川成渝(601107)中报点评：业绩符合预期 成仁高速将于年底开通

每股收益0.21元，业绩符合预期。2012 年上半年，公司实现营业收入约18.46亿元，同比增长约20.19%；利润总额约7.9亿元，同比增长约2.53%；归属于本公司股东的净利润约6.47亿元，同比增长约13.99%。每股收益为0.21元，业绩基本符合预期（我们预期为0.22元）。

    路费收入与去年持平，毛利率小幅下滑。上半年公司车流量同比增长 2.5%，但路费收入同比下降0.36%，路费收入增长较低主要由于经济放缓与路网结构的变化：1）上半年宏观经济增长放缓，导致车流量尤其是货车流量增速下滑，这也是路费收入与车流量增速差异的主因；2）四川省上半年汽车保有量增速下降，较去年同期回落8.4个百分点；3）新路开通与收费政策变化，内遂高速开通与103线大修结束后重新开通对成渝、成乐高速有分流。五部委专项整治后部分二级路取消收费（如103线），对公司路产也形成一定分流，但总体来看影响不大。由于货车比例下滑，车流量增速与收入增速剪刀差导致收费路桥业务毛利率小幅下滑0.8个百分点。

    业绩增长主要由于去年同期所得税率调整。去年上半年由于西部大开发相关税收优惠政策于2010年到期，公司出于审慎性原则对成渝、成乐公司与城北公司按 25%的所得税率计算。2011 年下半年税收优惠批复后，所得税率恢复15%，去年净利低基数导致今年净利的高增长。

    维持盈利预测与增持评级。我们认为下半年需要关注：1）雅西高速开通后对成雅高速的路网效应影响；2）重大节假日免费通行政策今年国庆假期实施后的影响（经测算四川成渝是行业内受影响最小）；3）成仁高速年底开通，明年折旧与利息支出压力较大。我们预计2012-2014年EPS为0.45、0.44与0.48，对应目前股价PE分别为6.8、7与6.4倍，维持增持评级。