南京化纤(600889)中报点评:粘胶长丝和房地产业务提供安全边际 等待粘胶短纤供需拐点到来
事件:
公司披露2012 年中期业绩报告,上半年实现营业收入5.66 亿元,归属于母公司所有者的净利润-3051.92 万元。
二季度粘胶短纤业务依然亏损,三季度有望扭亏上半年粘胶短纤业务依然亏损,但是随着溶解浆价格止跌企稳,粘胶短纤价格受需求拉动回升,预计三季度公司的粘胶短纤业务将大幅减亏,参股30%的南京兰精将扭亏为盈。(澳洋科技预计三季度盈利1000 万-2500 万,二季度亏损6000 万,环比改善明显,侧面可以印证)。中长期看,粘胶短纤13 年产能仅增长6%,预计将远远低于需求的增长速度(11 年和12 年上半年,粘胶短纤的需求增速都在25%以上),行业开工率将大幅提升,盈利将明显好转。公司目前拥有12.8 万吨的权益产能(8*100%+16*30%),是所有粘胶短纤上市公司中弹性最大的一家。粘胶短纤价格每上涨1000 元,公司的EPS 将增加0.3 元。
粘胶长丝受益价格稳定原材料下跌盈利大幅提升,房地产业务下半年进入结算期。
公司粘胶长丝业务上半年由于原材料下跌,而产品质量提升,价格相对稳定,上半年公司的粘胶长丝业务在产品价格下跌的背景下,毛利率逆势提升了12.32 个百分点,达到了21.22%的水平。5000 吨/年粘胶长丝连续纺项目有望在三季度全面竣工投产,将成为公司重要的业绩增长点。
公司房地产业务,“乐居雅花园”一期项目剩余尾房现已基本售磬。上半年仅确认收入2090.66 万元,贡献公司净利润161.34 万元,一期尚剩余近7 万平米有望年内结算,预计可为公司贡献6000 万元的权益利润。“乐居雅花园”二期工程16 万平方米商品房项目的房屋建筑主体已封顶,正在办理相关销售手续,预计9、10 月份可以预售,13 和14 年全部结算。
粘胶短纤业务三季度触底回升,盈利弹性大,粘胶长丝和房地产业务提供股价安全边际,维持“买入”评级,12 个月目标价格6 元。
我们在前期粘胶短纤深度报告中指出,粘胶短纤受益与棉价倒挂,需求近两年快速增长(25%),而供给端12 年增速开始下降,13 年有望迎来供需面的拐点,盈利弹性巨大,短期看三季度粘胶短纤价格反弹,预计行业三季度将全面扭亏。公司粘胶长丝业务盈利大幅提升、房地产业务进入收获期,为股价提供安全边际,预计12-14 年EPS 分别为0.11、0.62 和0.64 元,维持“买入”的投资评级,12 个月目标价格6 元。