敦煌种业(600354)半年报点评：由多元化向专业化转型

点评：

    我们看到敦煌种业的半年度报告，悲痛的是巨额的亏损，欣喜的是思路的转变，经营管理层认识到了问题所在，由多元化向专业化转型。

    亏损来自哪里：种子、多元和三费多样化 主营业务种子2012年上半年营业收入2.09 亿元，同比降-23.97%，毛利率45.68%，同比下降-8.79 个点，毛利润较上年同期减0.54 亿元，该下降情况同登海种业。多元化经营 2012 年上半年棉花毛利润较上年同期减0.25 亿元，食品（油脂产品、番茄酱）毛利润较上年同期减0.19 亿元。三费及减值 2012 年上半年毛利润较上年同期减0.61 亿元。所以敦煌种业的亏损来源多样化，既有种业先玉335 造成的下滑，也有多元化扩张的过度，还有内部管理的失调。

    公司关注点之一：吉祥1 号 吉祥1 号是公司手上的重要王牌，但目前仅通过了河南省审定，国家审定预计要在2013 年的1 季度公布。吉祥1 号侵权现象严重，公司专门成立机构，在田间生产期协助有关部门集中时间、集中人员做好维权打假工作。

    公司关注点之二：先玉335 敦煌种业先玉335 是销往东华北地区的，这一区域受到来自良玉系列（如良玉88、农华101）、京科968等的威胁，如果合资公司敦种先锋营销举措不能持续提升，优势地位恐不保。公司表示，将集中力量做好先玉335 反套牌和反窜货事项。

    公司关注点之三：多元化瘦身 公司表示，“种子产业要集中优势资源；食品产业要稳规模促效益；棉花产业要嫁接整合减亏”，多元化瘦身将成为敦煌种业的核心战略。市场也密切关注可能的相关举措，但我们提醒投资者其亏损来源多样化，多元化瘦身并不能一劳永逸。还是要兼顾种子产业的稳中有升，公司管理能效的提高。

    盈利预测：预测敦煌种业2012-2014 年营业收入分别为19.98 亿元、22.98 亿元和26.43 亿元，增速为10%、15%和15%；归属于母公司净利润分别为-1.17 亿元、0.23 亿元和0.31 亿元；对应EPS 分别为-0.26元、0.05 元和0.07 元。