西安民生(000564)中报点评：次新店贡献增量收入 宝鸡商业业绩加速改善

　　2012上半年，公司实现营业收入16.75亿元，同比增长16.55%;实现净利润3793万元，同比增长11.93%;扣非后净利润同比增长18.51%;实现基本每股收益0.1246元。 次新店为收入增长主力。公司上半年较去年同期新增北大街店、延安店(均为去年下半年开业)，我们估计两家店上半年营业收入达到约1.4~1.5亿，剔除此增量因素，估算得公司老店同店增速达到约6%~7%左右。下半年这些次新门店仍将贡献增量收入，加以将新开裕华店和雁塔国际广场店以及总体消费预期逐步回暖等因素，公司全年收入增速预计将超上半年。 毛利率同比下降。上半年公司主营和综合毛利率分别为15.17%和20.92%(去年同期为15.67%和21.12)。受益于其他业务收入占比的提高(由去年同期的7%提高至今年上半年的7.4%)，综合毛利率下降幅度小于主营毛利率。 费用水平基本持平。上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7%、8.21%和2.05%(去年同期分别为7.61%、7.87%和1.89%)，三项费用率合计同比下降0.12个百分点;营业税金与附加占比同比提高0.11个百分点。分主要构成来看，人工和水电费用占比提高较为显著;但由于暂时没有新增大额非流动资产和进行大范围装修，折旧摊销费用占比同比有所下降。 宝鸡子公司业绩加速改善。宝鸡商业上半年实现净利润1362万元，超去年全年1136万元的净利润水平，这表明公司所采取的减员增效等措施正在发生积极效果，符合我们在前期报告中的判断。

    不考虑增发因素，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.25元/0.31元/0.38元，同比增幅分别为21.4%/25.9%/23.9%。增发的完成将补充公司现金流，有助节约公司的财务费用开支，业绩增速有望进一步加快。我们认为公司未来几年业绩的持续改善将是较大概率事件，维持公司“增持”评级。