安源煤业(600397)2012年中报点评业绩下降空间不大 等待资产注入

类别:公司 机构:长城证券有限责任公司 研究员:刘斐 日期:2012-08-30

投资建议:

    从6月底开始市场煤价持续下行,对公司自产煤以及贸易煤业务的盈利构成较大压力,调整公司2012-2014年EPS 至0.94元、0.99元和0.87元,PE 13、13、14倍。考虑到集团对子公司江西煤业11-13年的业绩承诺以及未来持续的资产注入,维持公司“推荐”的评级。

    事件:

    公司发布2012年半年报:实现营收81.4亿元,yoy106%;实现利润3.78亿元,yoy20%;扣非后净利润2.5亿元,yoy6%,EPS0.50元,业绩基本符合预期。

    要点:

    未受煤价下跌影响,公司2Q盈利保持稳定。从6月开始江西地区煤价持续下跌,萍乡焦精煤8月底价格已跌至1380元/吨,较年初高点跌幅达20%。但公司2Q盈利较1Q基本保持一致:实现EPS0.25元,较1Q的0.256元环比小幅下降2%;ROE从1Q的5.8%下降至3.07%;毛利率保持不变,净利率由3.19%下降至3.07%。

    上半年收入超预期,煤炭贸易量大幅增加。上半年公司煤炭业务实现收入60亿元,同比增加36%,超出我们预期。在假设子公司江西煤业、曲江公司自产煤量保持稳定的前提下(850万吨左右),测算上半年煤炭贸易量约为550万吨,YOY70%。

    煤炭贸易业务将成为是否兑现承诺的关键。集团承诺:如果净利润数的累计值小于净利润预测数(江西煤业11-13年净利润预测数分别为3.31亿元、3.85亿元、4.25亿元),则安源煤业将以回购股份来补偿。11年江西煤业实现净利4.75亿元,承诺累计净利为11.4亿元。在假设12年均价下跌9%、13年不变的条件下,我们测算12、13年可实现3.69亿元、3.46亿元,总计11.9亿元与承诺值一致;而如果13年煤炭贸易业务毛利下滑1个百分点,则累计净利为10.8亿元,小于承诺值。

    曲江公司盈利或略有下滑。测算上半年曲江公司实现净利0.7亿元左右。受煤价下行的影响,我们预测曲江公司全年可实现净利1.58亿元,YOY-22%;原煤口径吨煤净利174元/吨,较11年的247元/吨下降73元。