万向德农(600371)中报点评：单粒播后看组织结构创新

事件：公司于 2012 年 8 月 28 日晚间公布 2012 年半年报，报告期内营业收入为 3.09 亿元，较上年同期增 17.38%；归属于母公司所有者的净利润为 0.34 亿元，较上年同期减 10.81%；基本每股收益为 0.2 元； 点评：万向德农前期被关注是因为其两大品种郑单 958 和浚单 20 的单粒播模式推广,我们注意到 2011-2012 销售年度的玉米种子毛利率为 43.7%,高出 2010-2011 销售年度 8 个百分点,后期这棵种业老树要想继续焕发生机,就要依靠组织创新,管理团队和研发团队的全面商业化.

    玉米种子业务2011-2012 销售年度表现平稳 公司两大主力品种郑单 958 和浚单 20 在 2010 年位居玉米推广排行榜前两位，前者为 6226 万亩,后者为 4639 万亩。在 2011-2012 销售年度销售收入同比上年也有 15%增长，表现平稳，3 年内受到严重挑战的可能性较小。

    品种储备再添京科968 公司 2011 年拿到北京农科院京科 968 的品种推广权，之前万向德农就是以玉米种业伯乐著称，考虑其他参与单位，我们有理由相信这将是笔不错买卖。此外，公司还有金湘 369（国审玉 2010011）。

    组织结构创新 公司主要子公司北京德农近期组织结构创新，谋求由传统化种子公司向商业化种子公司过渡，其中高层引进了40% 的新生力量，涵盖育种、制种、销售和战略设计各环节。其中有在先锋中国公司负责中国区销售开发10年的销售经营，孟山都负责产品开发的遗传育种博士，此外还有先正达和登海先锋的多名业务骨干。我们认为北京德农是当年“德隆系”整合中国种业的重要筹码，先天具有创新性与外部扩张性，此次组织结构的创新被看好。

    区域战略：稳固黄淮海，重振东三省 万向德农 2011=2012 销售年度华北市场占比 2/3，东北市场占比 1/3，稳固黄淮海，重振东三省成为公司上下一致认识。但考虑到郑单 958 和浚单 20 均为黄淮海育成品种，前者东华北影响渐弱，后者不具备推广条件，所以还需东华北地区品种储备的支撑。

    盈利预测：预测万向德农 2012-2014 年营业收入分别为 6.46 亿元、7.56 亿元和 8.85 亿元，增速为 15%、17%和 17%；归属于母公司净利润分别为 0.82 亿元、0.95 亿元和 1.21 亿元，增速为 2.5%、15.8%和27.3%；对应 EPS 分别为 0.48 元、0.56 元和 0.71 元。

    风险提示：制种风险；主推品种的种植风险