西安民生(000564)2012年中报点评:市值小、有资产注入预期 但短期业绩无爆发力

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:田慧蓝/王羽/陈玉蓉 日期:2012-08-29

一、事件概述

    公司发布12年中报:报告期内,公司实现营业收入16.7亿元,同比增长16.5%;营业利润4325万元,同比增长12.2%;归属于母公司所有者的净利润3793万元,同比增11.9%;实现基本每股收益0.12元,同比增长11.8%。

    二、分析与判断

    收入同比增16.5%,主要得益于百货业务增长24%

    公司上半年实现营业收入16.7亿元,同比增长16.5%,增速比较稳定,较去年同期略放缓1.9个百分点。百货和超市的商品销售收入15.5亿元,占比92.6%,同比增长16.05%,放缓2.6个百分点。分业务看,百货收入9.4亿,同比增长24%,基本维持了11年全年的增速(24.4%)水平;超市收入6.1亿,同比增长5.6%,增速较差,比11年全年增速15.2%放缓9.6个百分点。分区域看,西安、宝鸡和延安分别取得9亿、5.9亿、0.56亿的销售收入,西安和宝鸡区域分别同比增长14.9%和7.4%。公司百货门店在西安市场有很强的竞争力,在11年对主力门店解放路店进行了提档调整,11年5月和10月分别新开了北大街店1期和延安世纪广场,使得百货业务在上半年消费低迷的市场环境中仍取得了较好增长。

    综合毛利率同比降0.2%,主要因为百货业务毛利率下降1.24%

    公司上半年综合毛利率为20.9%,同比略降0.2%,主要因为主营毛利率降0.5%至15.2%。其中百货和超市业务主营毛利率分别为16.95%和12.44%,同比下降1.24%和0.06%。估计由于百货业务为促进销售,促销较多导致毛利率的下滑,按今年的销售市场运行情况看,预计全年毛利率会比去年略低。

    整体费用率17.3%,同比降0.12个百分点,但人工费用率和财务费用率大增

    上半年整体费用率17.3%,同比略降0.12%。销售+管理费用率为15.2%,下降0.27%,但其中员工成本费率大幅上升1.73%。公司员工费用率一直较高,近几年新店较多是一方面因素,另一方面是由于承担退休员工较多的历史问题,但这部分人员占比逐年在减小,12年中期已经降到了4%(11年底为8%),预计过几年压力会有所减轻。财务费用率2.05%,同比升0.16%,主要因为公司扩张过程中资金需求量大,贷款增加导致利息费用增加,预计定增成功后,财务费用压力将有所缓解。

    储备项目多,海航承诺近几年注入资产,消除同业竞争

    公司上半年没有新开店,拥有9家百货(65%为自有物业)、30家超市,托管百货2家,民生家乐17家超市,预计北大街2期1万多平米、新乐汇五路口2.78万平米的店将于12年下半年开业,另有西安雁塔、宝鸡新世纪、西安海?未央城合计约9万平米的项目将于13或以后开业。海航承诺13年前将世纪阳光、民生家乐,14年前将兴正元、天津国际、16年前将家乐、海航乐万家等资产注入西安民生。

    三、盈利预测与投资建议

    公司资产较好,自有物业较多,有集团资产注入的机会,目前公司市值较小,仅15亿,但若不考虑资产注入,短期内公司业绩缺乏爆发力,维持“谨慎推荐”评级。预计公司2012-2014年的EPS(暂不考虑资产注入和增发摊薄)分别为0.23、0.28和0.33元,对应PE为21、17、15倍,估值较高。