御银股份(002177)中报点评:上半年业绩低于预期 全年仍有望较快增长

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:边铁城 日期:2012-08-29

事件:公司发布 2012年半年报,报告期内实现营业收入 4.86 亿元,同比增长 14.19%;利润总额1.39 亿元,同比增长6.47% ;归属于母公司所有者的净利润1.26 亿元,同比增长10.43%;每股收益0.22 元。

    点评:

    业绩增幅相对较低,低于我们预期。报告期内,公司营业收入和利润总额均实现增长,但与上年同期相比增速明显降低(去年营收和利润总额分别增长77.33%和118.8%)。

    ATM销售业务收入大幅增长,但融资租赁业务收入大幅下滑。报告期内,ATM销售业务收入3.35 亿元,同比增长 66.91%,主要与上年未确认订单金额较大以及少量融资租赁转销售有关,下半年建行和邮储的订单将确认收入,预计全年销售收入继续保持快速增长;融资租赁业务收入大幅下滑51.35%,主要由于验收等原因使得上线ATM台数相对较少(去年上半年集中上线相对较多),目前实际未上线ATM数量还比较多,我们预计全年该业务收入与去年持平或略有增长;由于有偿服务的ATM数量大幅增长,本期 ATM技术、金融服务业务收入大幅增长 67.58%(规模还较小);

    合作运营业务收入同比下降9.02% ,可能因为受国内外经济下滑影响合作运营 ATM布放区域工厂开工不足而使得单台ATM收入下降。

    毛利率明显下滑,费用控制良好。报告期内,公司综合毛利率为49.38%,比去年同期下降了4.74 个百分点,主要因为集中采购 ATM数量较大但价格相对较低,从而导致销售毛利率由去年同期53.19%下降至45.85%,合作运营业务毛利率下降主要因为租金等成本上升导致的;销售费用和管理费用同比分别增长1.2%和21.7% ,二者占营业收入之比同比下降了0.54 个百分点。

    盈利预测:尽管上半年公司业绩低于我们预期,但考虑到国内 ATM销售仍然快速增长,而且公司销售业务收入增长快速,而且融资租赁业务全年情况好于上半年,因此暂维持原来预测不变。我们预计,公司2012~2014年公司每股收益分别为0.41 元、0.53 元、0.66 元。目前股价对应市盈率分别为15倍、11倍、9 倍,估值水平比较低,维持“买入”评级。

    风险因素:经济下滑严重导致长三角、珠三角工厂关停,运营ATM收入大幅下降;融资租赁ATM验收进度缓慢使得收入无法确认。