瑞泰科技(002066)中报点评：下游需求低迷 费用提升拉低业绩 业绩符合预期

投资要点：

    2012 年二季度业绩同比下滑116.2%，上半年业绩符合预期。12 年上半年公司实现营业收入6.90 亿元，同比增长7.7%；归属于母公司净利润632.9 万元，折合EPS 为0.03 元，同比下滑89.2%，符合我们前期的预期0.03 元。二季度单季收入、净利润分别为3.53 亿元、-269 万元(折合EPS-0.01 元)，环比分别增长4.69%、下滑129.9%，同比分别增长9.64%，下滑116.2%。12 年上半年毛利率为22.8%，二季度毛利率为21.4%，环比同比分别下滑2.8%、10.4%。

    下游需求低迷，熔铸耐材客户推迟提货，费用及减值损失提升拉低业绩。公司上半年业绩下滑89.2%主要原因是：一方面由于全球光伏玻璃产业产能过剩，需求骤减，11 年部分熔铸耐材客户订单推迟提货导致收入难以确认，同时熔铸产品由于订单不足，单位人工成本以及折旧成本摊销增大拉低整体业务盈利能力，导致业绩下滑；另一方面，公司由于上半年增加2.8 亿元借款(包括1.5 亿短融)，导致财务费用同比上升68.9%，又考虑到由于订单低迷，公司增加了应收帐款导致资产减值损失计提同比增多311 万元，折合EPS 约为0.01 元，一定程度上拉低了业绩。

    预计12 年下半年熔铸耐材需求难见大幅改善，业绩仍将承压。由于受到地产调控以及光伏行业双反等国际不利形势影响，国内浮法玻璃以及超白玻璃需求短期或将难有大幅改善。我们预计，12 年下半年公司熔铸耐材销量难有大幅增长，并预测1-9 月净利润约为700 万元，同比下滑85.7%，折合摊薄EPS 为0.03 元。

    预计短期业绩受宏观影响同比仍将大幅下滑，关注公司钢铁行业耐材拓展进度，下调12-14 年EPS 至0.07/0.10/0.13 元(原为0.12/0.15/0.20 元)，维持“增持”评级。受下游需求影响，预计公司12 年下半年熔铸耐材销量以及整体盈利水平均难有大幅起色。我们下调公司12 年熔铸以及硅质耐材销量15%-20%以及熔铸售价约5-10%，下调12-14 年EPS 至0.07/0.10/0.13 元(原为0.12/0.15/0.20 元)，考虑到公司进军钢铁耐材领域，或将为公司带来更多下游订单，维持“增持”评级。