一汽夏利(000927)中报点评:丰田收益同比大幅增长
上半年公司实现营业收入40亿(-26%),归属于母公司净利润9024万(+96% ),EPS:0.057,基本符合预期。夏利本部下滑,一汽丰田增长,公司业绩基本符合整车销量情况,预计下半年丰田同比改善幅度将减小,全年同比大幅增长确定。
公司对应12年的PE、PB分别为50、2.3,维持 “ 审慎推荐-A”投资评级。
本部销量下滑,价格未见明显下降。夏利品牌销量同比下滑 25% ,与收入下滑幅度基本持平,判断销售价格下降幅度不大。其中“威”系列 1 季度表现极差,该子品牌上半年销量下滑达到56% ,其余两个子品牌下滑均超过20% 。总体来看,夏利本部基本没有改善空间,持续下滑成为定局,随着合资车企结构下移,自主品牌竞争也日渐激烈,夏利本部将持续缺乏竞争力,下半年基数较低,预计本部下滑幅度可能收窄。
丰田贡献明显。一汽丰田受到 11年上半年基数较低影响,上半年销量同比增长37% ,公司收到一汽丰田投资收益同比增加 94% 。分车型来看:花冠、锐志、卡罗拉增速最大,分别达到 44% 、67% 、35% ,畅销车型增速较大使得丰田净利润增速明显,上半年丰田并未有大幅度长时间的降价行为,使得公司盈利得以保持。预计下半年投资收益同比增速将收窄,但是预计环比上半年将持续增长。
研发费用有所增加,本部正常经营。上半年研发费用同比增长68% ,管理费率同比提升4 个百分点,公司本部在进行新车型研发,以应对车型老化问题,但是我们对于自主轿车以及夏利品牌的前景依然比较悲观。若不能得到合资技术的支持,公司本部的竞争力难以得到实质性的进展。
维持“审慎推荐-A” 投资评级:公司依然受益一汽集团整体上市,一汽丰田价值值得重点关注,合理推测一汽集团整体上市在不断推进,本次整体上市落空的可能性极低,随着时间点推进,公司投资价值日益凸显。预估每股收益12年0.11 元、13年0.22 元,对应12年的PE、PB分别为50、2.3,维持 “ 审慎推荐-A”投资评级。
风险提示:集团整体上市进度低于预期,丰田经营情况下滑