太平洋(601099)半年报点评：经纪、投行业务收入同比下滑

2012年上半年，公司实现营业收入3.09亿元，同比下降32.05%；营业利润9503.17万元，同比下降47.99%；归属母公司所有者净利润7101.53万元，同比下降47.49%；基本每股收益0.04元。

    基本面概述。太平洋证券是一家区域性的小型券商，净资产为21.87亿元，在18家上市券商中排名末位。公司目前拥有29家营业部，主要集中在云南地区。公司受到资本规模较小影响，主要业务仍为传统的证券经纪业务、投行业务、自营业务等。

    佣金率下滑，市场份额下降。上半年，公司经纪业务实现收入1.19亿元，同比下降36.46%，主要受证券市场交易总量萎缩、公司市场份额和佣金率双双同比下降的影响。上半年公司A股、基金、权证总交易金额为849亿元，同比降低了36%，市场份额0.239%，较去年同期0.268%有所下降。

    投行业务表现不佳。公司报告期内投资银行业务实现净收入0.66 亿元，同比下降49.01%。其中股票承销净收入0.33 亿元，债券承销净收入0.23 亿元。期内公司投行业务表现不佳主要受市场整体募集资金大幅减少和项目周期的影响。

    自营业务收益同比下降。公司期内自营收益（投资收益‐联营企业投资收益+公允价值变动收益）1.14 亿元，同比下降8.84%；期末自营资产规模达11.59 亿元，较年初增长7.13%。

    管理费用率处于较高水平。报告期内，公司业务管理费用1.99亿元，同比减少18.30%；管理费用率64.32%，高于去年同期的53.50%，主要由于期内经纪业务与投行业务收入下滑所致。

    盈利预测和投资评级：预计公司2012‐2013年每股收益为0.12元和0.19元，按最新收盘价5.66元计算，动态PE分别为47倍和30倍，估值水平较高，暂维持“中性”的投资评级。

    风险提示：大盘系统风险；佣金率持续下滑风险。