浙江众成(002522)半年报点评：汇率影响毛利率 产能投放在即

事件：

    公司发布12年半年报，公司实现营业收入2.16 亿元，较上年同期下降了0.85% ；实现营业利润 5,766.28 万元，较上年同期下降了8.22% ；实现净利润 5,755.21 万元, 较上年同期下降了8.38% 。实现每股收益0.29 元。

    点评：

    普通膜收入小幅下滑 上半年公司POF普通型膜实现销售收入1.42 亿元，同比下滑 7.44% ，毛利率 31.03%，同比上升1.03 个百分点。在国内国外整体需求较为低迷的情况下，公司POF普通型膜小幅下滑。

    交联膜销售继续增长，受汇率影响毛利率下滑 上半年公司POF交联膜实现销售收入5748万元，同比增长24.7% ，毛利率42.31%，同比下滑5.56 个百分点。交联膜继续呈现出销售持续增长的势头，但由于出口占比较大，公司部分产品以欧元计价，受欧元贬值影响，公司产品价格有所下降，致使毛利率下滑。

    高性能膜下滑较为明显 上半年公司POF高性能膜实现销售收入8362万元，同比下滑26.56%，毛利率31.27%，同比下滑10.9 个百分点。高性能膜出口比例同样较高，受国外经济低迷及欧元贬值影响，高性能膜收入和毛利率均出现较明显下滑。

    募投项目年底逐步投产，业绩进入增长快车道 我们预计公司募投项目9000吨POF热收缩膜和2000吨印刷膜将于12年底逐步投产，此后公司将根据销售情况建设投产9000 吨POF热收缩膜二期项目。这将使公司热收缩膜产能，尤其是高端交联膜生产能力大幅提升，使公司业绩进入增长快车道。

    众成小额贷款公司锦上添花 公司目前正合资筹建嘉善众成小额贷款公司，公司投资6000万元现金，占比30% 股权，是众成小额贷款公司最大的股东。受益于国家金融改革政策的扶持，小额贷款公司未来有着良好的发展前景，为公司未来的发展锦上添花。

    三季度净利润同比-15%-15% 公司同时发布三季度业绩预告，公司预计前三季度实现净利润6881万元至9309万元，同比增长-15% 至15% ，对应EPS为0.40 元至0.55 元。我们认为在产能受限的情况下，公司业绩持平的可能性较高。

    维持“强烈推荐”投资评级 我们认为公司具有规模、技术、客户等多项优势，拥有很强的市场竞争力，募投项目投产将使公司向全球热收缩膜龙头企业迈进。预计公司 12-14 年EPS 分别为0.61 元、0.78 元和1.03 元，对应的动态 PE分别为25倍、19倍和15倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示 交联POF热收缩膜市场推广低于预期